20131009-兴业证券-外运发展-600270.SH-插上电子商务新翅膀的传统货代巨头_19页_1mb

证券研究报告总结：物流行业分析及外运发展投资建议

核心内容概述

本报告对外运发展股份有限公司的物流业务进行深入分析，指出其作为传统货代巨头，虽面临市场分散、竞争激烈等挑战，但通过物流电商平台等创新举措，正在尝试转型。报告对公司的财务状况、市场格局、盈利预测及估值进行了详细分析，并给出了“买入”投资评级。

主要观点

1. 公司背景与主业情况

• 外运发展是中外运长航集团旗下的老牌物流企业，成立于1999年，核心业务为国际航空货运代理，占公司收入的72%和毛利的56%。
• 公司近年来通过与多家国际快递巨头（如DHL、UPS等）建立合资公司，逐步拓展国际快递业务，但其投资收益主要来自中外运敦豪。
• 2013年公司总股本为905百万股，流通股本为330百万股，总市值为7832百万元，流通市值为2862百万元。

2. 国际快递市场格局

• 国际快递市场由四大巨头（DHL、UPS、FedEx、TNT）主导，占据了约90%的市场份额，市场格局稳定。
• DHL在亚太市场占据优势，拥有三个转运中心，其在中国市场的地位难以撼动，为外运发展带来稳定的投资收益。
• 中外运敦豪作为外运发展的主要投资对象，其净利润占公司总利润的大部分，2013年预计贡献1,447.03百万元。

3. 物流电商转型尝试

• 公司推出物流电商平台，尝试以电子商务模式提升物流服务效率，拓展市场。
• 平台定位为满足零散化、碎片化的物流需求，涵盖“选择、预定、议价、下单、接单、结算、支付、评价”等模块。
• “指尖货运”客户端可查询空运订单，提升客户体验。
• 然而，公司物流电商平台仍面临诸多挑战，包括提高个性化服务能力、信息平台化建设、网点渗透率提升和资金流问题。

4. 盈利预测与估值分析

• 公司2013~2015年预计EPS分别为0.79、0.95、1.07元/股。
• 当前公司市盈率约为11倍，低于行业平均20~25倍，存在低估。
• 公司合理市值约为100亿元，对应股价约11元，安全边际较高。
• 若EMS上市，公司作为快递标的可能引发市场关注，推动价值重估。

5. 投资策略

• 报告建议将公司评级上调至“买入”，认为公司具备较大的向上弹性，且安全边际足够高。
• 随着物流电商平台上线、跨境电商政策扶持和网络支付推进，市场关注度有望提升。

关键信息

• 投资收益主导：公司盈利主要依赖中外运敦豪的投资收益，近年来占比超过50%。
• 物流电商平台：平台模式类似于常规电商，旨在提升服务效率，但面临诸多挑战。
• 盈利预测：2013~2015年公司收入预计增长7%、12.2%、14.1%，净利润增长25.5%、20.6%、13.2%。
• 估值分析：公司市盈率较低，存在低估空间，但需依赖市场关注度和政策推动。
• 风险提示：包括全球经济低迷、物流电商平台发展不确定性、EMS上市延迟、DHL合作终止、银河航空清算未果等。

总结

外运发展作为传统货代巨头，在国际航空货运代理领域占据重要地位，但其盈利依赖于中外运敦豪的投资收益。随着物流电商的尝试和跨境电商政策的推进，公司正在探索新的增长路径。尽管存在诸多不确定性，但其转型潜力较大，估值存在低估空间，故上调评级至“买入”。然而，投资者仍需关注其转型过程中可能面临的挑战和风险。