20170718-兴业证券-外运发展-600270.SH-综合物流龙头各板块价值待重估_22页_1mb

外运发展（600270）投资分析总结

核心内容

外运发展是中国综合物流服务的龙头企业，拥有强大的行业地位和资源。其母公司中国外运专注于海运货代和特种物流代理，而外运发展则专注于空运货代，两者在行业中占据重要位置。招商局入主后，外运发展进一步整合资源，提升竞争力。

主要观点

1. 行业龙头地位稳固：
   外运发展在空运货代业务上占据全球第10位，而中国外运在海运货代业务上排名全球第3。随着金融去杠杆的推进，中小货代企业面临较大压力，行业份额向龙头企业集中趋势明显。

2. 电商物流成为新增长点：
   电商物流业务在2016年增长40.85%，达到6.18亿元。外运发展积极拓展出口电商物流，与电商巨头合作，为公司带来新的收入来源。

3. 敦豪的利润贡献稳定，但面临竞争：
   敦豪在国际快递市场占据四分之一的市场份额，盈利能力显著高于国内同行。尽管目前利润稳定，但随着顺丰等国内快递企业拓展国际业务，敦豪未来可能面临更大竞争压力。

4. 招商局入主带来协同效应：
   招商局物流拥有超过200万平方米的自有土地和多个业务平台，包括普货合同物流、公路快运、冷链物流、国际供应链物流、托盘共享租赁等，与外运发展形成“轻重结合”的互补格局，提升综合物流服务能力。

5. 公司内在价值高于当前市值：
   通过分部加总计算，公司合理价值为202亿元，远高于当前市值，安全边际高，具备长期投资价值。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：17.13元
  • 总股本：905.48百万股
  • 流通股本：905.48百万股
  • 总市值：15510.90百万元
  • 流通市值：15510.90百万元
  • 净资产：7715.24百万元
  • 总资产：9175.65百万元
  • 每股净资产：8.52元

• 盈利预测与估值：

  • 预计2017-2019年EPS分别为1.27、1.15、1.28元，对应PE分别为14.2、15.6、14.0倍。
  • 公司合理价值为202亿元，主要基于中外运敦豪的盈利、金融资产增值以及货代部分的净资产估值。

• 风险提示：

  • 货代业务受贸易景气度影响较大。
  • 电商物流需求存在波动性。
  • 敦豪投资收益可能受到国内快递巨头冲击。

投资建议

• 评级：继续维持“买入”评级。
• 理由：公司现有资产价值明显高于市值，具备高安全边际。招商局入主后，管理提升和外延扩张带来新机遇，公司未来增长潜力大。

财务数据亮点

• 现金储备充足：截至一季度末，外运发展账面现金达33亿元，加上持有股票价值，金融资产超过40亿元。
• 业务增长：2017年预计收入增长26%，2018年增长14%，2019年增长11%。
• 毛利率提升：电商物流、专业物流和货代业务毛利率均有提升空间，预计2017年货代毛利率为7.0%，电商物流为5.6%，专业物流为8.9%。

总结

外运发展作为中外运系统的重要组成部分，在综合物流领域具有显著优势。随着招商局入主，公司有望通过资源整合和协同效应提升整体运营效率。尽管面临一定的竞争风险，但其内在价值和增长潜力仍使其成为值得投资的标的。