20180822-申万宏源-外运发展-600270.SH-中外运敦豪增速强劲_期待整合后协同优势发挥_3页_649kb

外运发展 (600270) 投资报告总结

核心内容

本报告发布于2018年08月22日，主要针对外运发展2018年半年报进行点评，并结合其与中外运敦豪的换股吸收合并事件，分析公司当前的财务状况、市场表现及未来发展趋势。报告指出，尽管公司主营业务面临一定压力，但投资收益显著增长，同时招商局集团的增持承诺增强了市场信心。

主要观点

1. 市场表现

• 2018年08月21日收盘价：19.89元
• 一年内最高/最低价：22.3元 / 16.36元
• 市净率：2.2倍
• 息率：3.02%
• 流通A股市值：180.1亿元
• 上证指数/深证成指：2733.83 / 8549.06

2. 财务表现

• 营业收入：2018H1为32.8亿元，同比增长26%
• 归属上市公司股东净利润：6.36亿元，同比增长0.28%
• 扣非净利润：6.42亿元，同比增长42%
• 投资收益：2018H1为11.97亿元，同比上升28%
• 毛利率：2018H1为9.2%，较2017年的7.8%有所提升
• ROE：2018H1为7.8%，较2017年的16.5%有所下降

3. 业务结构

• 航空货运业务量：24.56万吨，同比增长8%
• 货运代理业务收入：14.2亿元，同比下降5.67%
• 电商物流收入：11.9亿元，同比增长94.4%
• 专业物流板块收入：6.6亿元，同比增长36.3%

4. 换股吸收合并

• 合并背景：中国外运以换股方式吸收合并外运发展，实现A+H资本运作平台的搭建
• 协同效应：全面整合海运、陆运、空运资源，提升综合物流服务能力
• 资金支持：外运发展账上现金储备近40亿元，为合并后中国外运全球扩张提供资金支持

5. 招商局增持承诺

• 若中国外运A股发行价低于5.32元/股，招商局集团将在5个交易日内增持，累计不超过8亿元

关键信息

1. 可比公司估值

• 2018年2月28日，5家可比公司市盈率（TTM）平均值为23.36倍，中值为17.73倍
• 截至2018年8月21日，平均估值为14.98倍，中值为13.7倍，分别下跌35.9%和22.7%

2. 盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：13.92亿 / 14.96亿 / 15.97亿
• 对应PE：13倍 / 12倍 / 11倍
• 基本每股收益：1.54元 / 1.65元 / 1.76元

3. 投资评级

• 维持盈利预测，下调评级至“增持”
• 评级说明：公司当前估值已接近可比公司估值，且吸收合并后协同效应有望释放，因此调整评级

研究支持与联系信息

证券分析师

• 王立平：A0230511040052，邮箱：wanglp@swsresearch.com
• 闫涛：A0230118010009，邮箱：yanhai@swsresearch.com

联系人

• 同海：电话 (8621)23297818×7469，邮箱：yanhai@swsresearch.com

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• 深圳：胡洁云，电话 021-23297247 / 13916685683，邮箱 hujy@swereresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场
  • 中性：行业与市场基本持平
  • 看淡：行业弱于市场
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级
• 本公司不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任
• 市场有风险，投资需谨慎