20181101-华创证券-华菱钢铁-000932.SZ-2018年三季报点评_产量价格双双上升_成本下降管理费用大增_5页_444kb

报告摘要

华菱钢铁（000932）2018年三季报点评总结

核心内容概述

华菱钢铁在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升。公司通过提高产量和价格，以及降低生产成本，有效提升了盈利能力。然而，管理费用的大幅增加和所得税率的提升对利润增幅形成了一定的拉低作用。公司还计划通过收购焦化产能来增强成本控制能力，进一步提升盈利水平。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度实现营业收入686.43亿元，同比增长22.39%；
- 净利润达54.76亿元，同比增长112.98%；
- 基本每股收益为1.82元；
- Q3单季归母净利润20.33亿元，环比增长6%。
产量与销量增长：
- Q3铁水产量430万吨（环比+28万吨）；
- 粗钢产量516万吨（环比+25万吨）；
- 钢材产量483万吨（环比+17万吨）；
- 钢材销量487万吨（环比+24万吨）；
- 全年钢材产量预计达1864万吨，较去年增加200万吨。
价格与成本变化：
- 吨钢毛利提升115元，主要得益于价格上升和成本下降；
- Q2长材价格涨幅约300元，板材价格涨幅在0-150元之间；
- Q3成本下降26元，带动毛利提升7.73亿元。
管理费用与所得税：
- Q3管理费用8.65亿元，环比大幅增加6.6亿元；
- 所得税率在Q3达到10%，预计Q4仍将维持在10%左右，尚未达到15%。
战略举措：
- 计划收购华菱煤焦化，提升焦炭自给率，增强成本控制能力；
- 华菱煤焦化拥有4座4.3米焦炉和2座6米焦炉，产能约200万吨。

关键信息

财务预测

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	926.31	996.25	1042.41	-
净利润（亿元）	76.69	92.46	108.73	-
EPS（元）	2.54	3.07	3.61	-
PE（倍）	3	3	2	-

财务指标变化

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	13.8%	18.9%	19.7%	20.0%
净利率	6.9%	10.6%	11.9%	13.4%
ROE	39.8%	42.6%	33.9%	28.5%
ROIC	14.1%	30.4%	25.6%	22.0%
资产负债率	80.5%	65.9%	57.0%	49.2%
市盈率	6	3	3	2
市净率	2	1	1	1

风险提示

需求不及预期；
环保限产执行力度不及预期。

投资建议

评级调整：
- 原为“强推”，现下调至“推荐”；
- 原因：三四季度板材需求可能转弱。
当前股价：7.74元（2018年11月1日收盘价）。

公司基本数据

指标	数值（单位：亿元）
总股本	233.41
已上市流通股	233.39
总市值	301,565
资产负债率	71.1%

结论

华菱钢铁在2018年前三季度表现强劲，产量和价格双升，成本下降，推动净利润大幅增长。然而，管理费用和所得税率的上升对利润增幅构成一定压力。公司通过收购焦化产能，有望进一步优化成本结构，提升盈利能力。尽管如此，由于三四季度板材需求可能转弱，投资评级被下调至“推荐”。整体来看，华菱钢铁展现出良好的成长性和盈利能力，但需关注市场和政策风险。

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