20181101-安信证券-苏宁易购-002024.SZ-展店提速_线上GMV保持快增_资产减值损失及管理费用拖累业绩_5页_448kb

苏宁易购2018年前三季度业绩与战略分析总结

核心内容概述

2018年前三季度，苏宁易购实现收入1729.70亿元，同比增长31.15%；归母净利61.27亿元，同比增长812.11%。但归母扣非净利为-2.24亿元，同比下降20.96%，主要受资产减值损失和股权激励费用拖累。若剔除出售阿里巴巴股份带来的利润影响，公司归母扣非净利为1441万元。预计2018年归母净利为75.82-80.04亿元，同比增长80-90%。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2018Q1-Q3收入同比增长31.15%，达到1729.70亿元。
• 净利大幅增长：归母净利同比增长812.11%，达到61.27亿元。
• 扣非净利亏损：归母扣非净利为-2.24亿元，同比下降20.96%。
• 线上增长强劲：线上平台商品交易规模达1,379.54亿元（含税），同比增长70.89%。
• 自营与开放平台增长：自营商品销售规模同比增长50.54%，开放平台商品交易规模同比增长63.92%。
• 会员增长：截至9月30日，注册会员数量达3.82亿。

展店提速

• 苏宁小店：Q3新开827家，包括187家迪亚天天自营门店和104家加盟门店，总数达1848家。
• 苏宁易购直营店：Q3新开189家，总数达2408家。
• 零售云加盟店：Q3新开688家，总数达1453家。
• 家电店：总数达1957家，云店390家，县镇店25家，常规店1542家。
• 红孩子母婴店：总数达111家。
• 同店增速：家电3C家居生活专业店同店增速约4.80%，苏宁易购直营店同店增速约21.22%，红孩子母婴店同店增速达40.37%。

线上GMV增长

• 线上平台GMV：1-9月线上平台GMV同比增长70.89%，达到1,379.54亿元（含税）。
• 开放平台占比提升：2018Q3开放平台占比较2018Q2提升2.22个百分点，达到26.95%。

物流体系建设

• 仓储及配送能力：截至2018年9月，苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积799万平方米，快递网点25,894个。
• 物流服务：积极推进第三方物流合作，提供仓配、转运等增值服务，1-9月苏宁物流社会化业务营业收入同比增长73.17%。
• 生鲜配送：新增17个生鲜冷链仓，覆盖141个城市，提升生鲜类商品配送效率。

金融板块发展

• 供应链金融：1-9月供应链金融累计交易规模同比增长43.63%。
• 苏宁金服融资：8月底完成B轮增资扩股，募集资金到位，增强资本实力，支持业务发展和产品创新。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018E为237,035.1亿元，同比增长26.1%。
• 净利润：2018E为7,813.1亿元，同比增长85.5%。
• 毛利率：2018Q1-Q3提升0.79个百分点至14.70%。
• 费用率：管理费用率同比提升2.1个百分点至2.20%，销售费用率基本稳定，财务费用率提升0.23个百分点至0.39%。
• 资产减值损失：2018Q1-Q3为10.51亿元，同比增长375.11%。
• 资产负债率：2018E为60.8%，较2017年上升。

投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级。
• 目标价：14.78元。
• 目标市值：1376亿元。
• 业绩预测调整：2018-2020年业绩预测调整为78.13/32.29/39.10亿元。

风险提示

• 宏观消费环境变差。
• 线下扩张不及预期。
• 电商竞争格局变化。
• 低线城市消费升级不及预期。
• 便利店行业竞争格局变化。
• 费用控制不及预期。

财务报表预测和估值数据

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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