20220422-天风证券-科大讯飞-002230.SZ-教育引领_根据地业务_应用规模持续扩大_3页_765kb

科大讯飞（002230）总结

核心内容概述

科大讯飞在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长，尤其是在“根据地业务”领域。公司通过AI技术在多个行业取得了突破，包括教育、智慧城市、消费电子、智慧医疗和智慧汽车等，展现出强劲的发展势头和市场竞争力。

主要观点

• 财务表现稳健增长：

  • 2021年公司实现营收183.14亿元，同比增长40.61%；归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长27.54%。
  • 2022Q1营收35.06亿元，同比增长40.17%；归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长37.73%。

• 毛利率下降与费用率优化：

  • 2021年毛利率为41.13%，同比降低3.99个百分点，主要由于标准化硬件销售占比提升。
  • 整体费用率36.12%，同比下降3.56个百分点，显示公司运营效率提升和高质量发展。

• 教育业务持续扩张：

  • 教育领域营收约62.32亿元，同比增长48.85%，G/B/C三端业务均取得积极进展。
  • 2G端区域因材施教解决方案落地20多个市、区（县），智能阅卷技术覆盖12个省，英语听说考试覆盖14个省市。
  • 2B端分层作业服务8000多所学校，约12万名教师和400万名学生；课后服务覆盖170多个区县和4000余所学校。
  • 2C端个性化学习手册运营学校数增长50%，用户规模增长40%，续购率提升至90%；学习机销量增长150%，京东天猫GMV及销量增长200%。

• “根据地业务”持续扩大：

  • 智慧城市业务营收49.74亿元，同比增长29.62%。
  • 消费者业务营收17.00亿元，同比增长46.62%，消费类硬件销量增长140%，GMV增长152%。
  • 智慧医疗业务营收3.38亿元，同比增长8.06%，智医助理覆盖28个省（自治区、直辖市）和284个区县。
  • 智慧汽车业务营收4.49亿元，同比增长38.92%，前装700万套，新增交付车型200多个，合作车企40多家，定点储备增长90%。
  • 2021年“根据地业务”占总收入超过50%，显示公司多场景持续经营能力增强。

关键信息

• 盈利预测与估值：

  • 2022-2023年净利润预测为20.72/28.81亿元，2023年净利润预测为38.51亿元。
  • 2022-2024年公司净利润对应当前市值PE分别为44.42/31.94/23.90倍，维持“买入”评级。

• 财务数据摘要：

  • 营业收入从2020年的13,024.66百万元增长至2021年的18,313.61百万元，预计2022E为24,581.56百万元，2023E为32,020.72百万元，2024E为40,774.21百万元。
  • 毛利率从2020年的45.12%下降至2021年的41.13%，预计2022E为40.80%，2023E为39.80%，2024E为39.50%。
  • 每股收益从0.59元增长至0.67元，预计2022E为0.89元，2023E为1.24元，2024E为1.66元。
  • 市盈率从2020年的67.49下降至2021年的59.14，预计2022E为44.42，2023E为31.94，2024E为23.90。
  • 市净率从2020年的7.27下降至2021年的5.49，预计2022E为4.93，2023E为4.39，2024E为3.83。
  • EV/EBITDA从2020年的28.62上升至2021年的34.27，预计2022E为20.96，2023E为16.80，2024E为13.92。

• 资产负债与现金流：

  • 资产负债率从2020年的47.77%上升至2021年的44.78%，预计2022E为47.79%，2023E为49.37%，2024E为51.02%。
  • 净负债率从2020年的-34.23%下降至2021年的-27.54%，预计2022E为-36.07%，2023E为-46.04%，2024E为-53.90%。
  • 经营活动现金流从2020年的2,270.75百万元下降至2021年的893.08百万元，预计2022E为2,591.26百万元，2023E为4,184.99百万元，2024E为4,734.23百万元。

风险提示

• 公司业务发展不及预期
• 市场竞争加剧
• 公司业绩不及预期
• 系统性风险

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分析师信息

• 缪欣君，分析师，SAC执业证书编号：S1110517080003，miaoxinjun@tfzq.com
• 张若凡，分析师，SAC执业证书编号：S1110521090001，zhangruofan@tfzq.com

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：39.6元
• 目标价格：未提供

估值与财务指标

结论

科大讯飞凭借AI技术在多个业务领域取得显著进展，尤其在教育、智慧城市和消费电子等“根据地业务”方面表现突出，显示出其在不同场景中的持续经营能力。尽管毛利率有所下降，但费用率优化表明公司运营效率提升，具备高质量发展的潜力。盈利预测和估值显示，公司未来三年净利润预计持续增长，市盈率和市净率逐步下降，反映市场对其未来业绩的乐观预期。总体来看，公司具备良好的成长性和投资价值，维持“买入”评级。