20180817-华安证券-科大讯飞-002230.SZ-平台赛道持续扩张_费用增长现拐点_5页_575kb

科大讯飞 (002230) 投资分析总结

核心内容概述

科大讯飞在2018年半年报中展现出强劲的营收增长，但净利润增长相对滞后，主要由于研发和市场费用的大幅增加。尽管如此，公司对全年业绩仍持乐观态度，认为费用增长的拐点即将显现。公司在人工智能领域持续扩张，通过开放平台赋能实现业务增长，并在智慧教育、智慧政法和智慧医疗等方向取得显著进展。

主要观点

▶ 增收不增利，费用增长为主要原因

• 营收增长：2018年上半年公司实现营收32.10亿元，同比增长52.68%。
• 利润表现：归母净利润为1.31亿元，同比增长21.74%；但扣非净利润同比下降74.39%，主要由于费用大幅增加。
• 费用增长：销售费用和管理费用分别增长77.1%和65.6%，研发费用达5.87亿元，同比增长63.84%。
• 费用拐点：公司人员增幅将在下半年显著下降，费用增速有望放缓，为利润增长预留空间。

▶ 开放平台赋能，规模持续增长

• 开发者数量：讯飞开放平台开发者数量从51.8万增至80万，同比增长114%。
• 服务次数：日均服务次数达46亿次，同比增长53%。
• 商业化成果：大数据广告收入达3.12亿元，同比增长149.22%，在营收中占比达9.71%。
• 平台优势：讯飞开放平台已形成完整的人工智能生态圈，成为公司重要收入来源之一。

▶ 教育业务受政策影响增速放缓

• 营收增长：2018年上半年教育业务营收6.58亿元，同比增长16.35%，低于2017年的52.6%。
• 毛利率提升：教育业务毛利率达60.69%，同比提升5.31个百分点。
• 中标情况：教育业务中标合同同比增长94%，中标合同毛利增长104%。
• 市场布局：公司智慧教育产品覆盖全国15000余所学校，深度用户超1500万人，智学网使用频率提升，学校应用年级渗透率同比增长36%，续购率达70%。
• 业务闭环：教育业务已形成ToG、ToB、ToC的完整闭环，技术壁垒和渠道优势显著。

▶ 智慧政法业务增长迅猛

• 营收增长：政法业务收入达3.49亿元，同比增长214.55%。
• 技术应用：感知智能与认知智能技术齐放量，智能语音庭审系统已应用于超过3000个法庭。
• 试点成果：刑事案件智能辅助办案系统在上海试点，效果显著；公司与长三角高院签署战略合作协议，推动AI在法院系统的应用。
• 未来布局：智能辅助办案系统将由刑事类拓展至民商事和行政类案件。

▶ 智慧医疗取得应用突破

• 三大领域：AI技术在医疗领域落地于智能语音电子病历、医学影像、辅助诊疗系统。
• 医学影像：讯飞在LUNA比赛中召回率提升至94%，刷新全球记录；视网膜影像读取技术也取得突破。
• 辅助诊疗：讯飞“智能助医”通过国家执业医师资格考试，家庭医生助手产品已在120多个社区试点应用，慢性病管理等领域取得成果。

盈利预测与投资建议

• 成长能力：营业收入增速预计分别为55%、45%、40%。
• 获利能力：毛利率稳定在50.5%左右，净利率逐步提升，ROE从6.03%提升至12.61%。
• 估值比率：P/E从173.1下降至61.0，P/B从9.7下降至7.1，EV/EBITDA从99.93下降至42.45。
• 投资评级：买入，目标价35元，当前股价对应70XPE。

关键信息

• 当前价格：28.8元
• 目标价格：35.0元
• 目标期限：6个月
• 总股本：2092.53百万股
• A股流通比例：86.9%
• 第一大股东：中国移动，持股12.90%
• 12个月最高/最低价：67.40元 / 27.14元
• 费用增长拐点：下半年人员增幅下降，费用增速有望放缓
• AI生态圈：公司已形成以讯飞为核心的人工智能生态圈
• 市场前景：面对百亿级教育市场，公司具备显著护城河优势

总结

科大讯飞在人工智能领域持续扩张，营收保持高增长，但利润增长受限于费用投入。公司通过开放平台赋能，提升商业化能力，智慧教育、政法、医疗等业务均有突破。尽管教育业务增速放缓，但其市场布局和技术优势仍具潜力。公司财务指标显示盈利能力和估值水平逐步改善，投资评级为“买入”，目标价为35元。