20210921-天风证券-水泥制造行业研究周报_限产范围进一步扩大_水泥价格创历史新高_23页_2mb

报告摘要

水泥制造行业分析总结

核心内容

水泥行业在2021年9月迎来显著上涨，主要由于限产政策的进一步扩大和需求端的边际改善。限产范围从广东、广西扩展至江苏、云南、贵州、山东等地，预计四季度限产将持续，推动水泥价格快速上涨。2021年9月全国水泥均价达456元/吨，周环比上涨50.3元/吨，年同比上涨74元/吨。其中，华南、华东地区价格弹性较高，水泥价格涨幅显著。

主要观点

限产影响：限产政策导致供给端大幅收缩，尤其在能耗双控压力下，多个省份实施严格限产，如广西、云南、贵州、江苏等，预计限产将贯穿四季度，可能带来水泥价格进一步上涨。
成本上升：煤炭价格持续上涨，进一步推高水泥生产成本，加剧了价格上涨压力。
需求改善：下半年需求有望好转，特别是随着政府专项债发行加速，部分停工项目可能恢复施工，带动水泥需求回升。
政策影响：在“十四五”期间，水泥行业将面临产能退出压力，特别是日产2500吨以下的生产线，预计2022年底前将被全部淘汰。此外，置换新规提高了置换比例和异地置换限制，有助于中长期供给端改善。
骨料市场：骨料行业集中度远低于水泥，且资源属性显著，未来可能成为水泥企业的新增长点，华新、海螺、中建材等企业在该领域具备先发优势。

关键信息

行业走势

2021年9月全国水泥价格环比上涨50.3元/吨，年同比上涨74元/吨。
华东、中南、西南地区水泥价格涨幅较大，其中华东地区水泥均价579元/吨，周环比上涨90元/吨。
华北地区水泥价格未明显上涨，但年同比仍上涨43元/吨。
西北地区水泥均价428元/吨，周环比上涨11.7元/吨。
南方地区限产导致供需失衡，水泥价格大幅上涨。

限产情况

限产已覆盖广西、广东、福建、云南、江苏等9个省（区），其中部分省份限产力度较强。
广西、广东、江苏、云南、贵州等省份水泥产量大幅下降，部分企业限产达80%以上。
限产导致全国水泥库存快速下降，周环比下降6.9pct，年同比也呈下降趋势。

产能与产量

2021年1-7月水泥产量15.73亿吨，同比增加8.3%。
8月水泥产量2.15亿吨，较20年同期下降5.2%，但较19年同期增长2.3%。
2021年1-7月进口熟料同比减少265万吨，且越南提高出口税率，进口冲击有望减弱。

估值与盈利

海螺水泥：总市值2471亿元，当前价格46.21元，2021年预计归母净利润356亿元，PE为8.29倍，PB为7.36倍，股息率3.6%。
上峰水泥：总市值201亿元，当前价格24.02元，2021年预计归母净利润27.4亿元，PE为13.65倍，PB为8.62倍，股息率1.6%。
万年青：总市值128亿元，当前价格15.06元，2021年预计归母净利润17.9亿元，PE为11.24倍，PB为9.34倍，股息率5.0%。
华新水泥：总市值508亿元，当前价格24.40元，2021年预计归母净利润76.2亿元，PE为9.80倍，PB为8.01倍，股息率4.7%。
冀东水泥：总市值196亿元，当前价格13.72元，2021年预计归母净利润36.7亿元，PE为13.23倍，PB为7.27倍，股息率2.9%。
天山股份：总市值171亿元，当前价格16.16元，2021年预计归母净利润20.8亿元，PE为13.74倍，PB为10.42倍，股息率2.3%。
塔牌集团：总市值159亿元，当前价格13.50元，2021年预计归母净利润21.5亿元，PE为9.24倍，PB为9.19倍，股息率6.4%。
宁夏建材：总市值60亿元，当前价格12.46元，2021年预计归母净利润13.3亿元，PE为14.08倍，PB为7.84倍，股息率2.4%。
祁连山：总市值95亿元，当前价格11.98元，2021年预计归母净利润19.8亿元，PE为14.44倍，PB为7.66倍，股息率2.4%。

需求展望

2021年水泥产量预计增长6.3%（乐观）、2.5%（中性）或-1.7%（悲观）。
下半年需求有望好转，部分停工项目可能恢复施工，推动水泥需求上升。
政府专项债发行加快，有助于推动基建投资，提升水泥需求。

供给端变化

水泥行业拟点火熟料产能较2020年基本持平，新增产能集中在广西、云南等地。
2021年1-7月新增产能1587万吨，部分省份实际投产可能低于预期。
2021年12月全国水泥产能利用率提升至86%，分区域来看，华东、西南地区产能利用率最高，达到95%。

产能置换政策

《水泥玻璃行业产能置换实施办法》（2021年7月）提高了置换比例和异地置换限制，有助于中长期供给端改善。
2021年“十四五”期间，行业总产能将净缩减1.6亿吨，其中西南地区最多，达1.3亿吨。
产能退出政策从地方逐步上升至国家层面，对行业格局产生深远影响。

风险提示

水泥需求大幅下滑。
旺季价格上涨不及预期。
骨料行业竞争加剧。

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类别	说明	评级	预期相对收益
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增持	预期股价相对收益10%-20%	增持	预期股价相对收益10%-20%
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