20210926-天风证券-水泥制造行业研究周报_限电限产力度继续加大_水泥价格再迎大幅上涨_19页_1mb

水泥制造行业分析总结

核心观点

• 限产力度加大：受能耗双控政策影响，9月份以来部分省份水泥企业限产力度继续加大，导致供给端大幅收缩，推动水泥价格大幅上涨。
• 价格持续上涨：水泥价格在限产与需求边际改善的共同作用下继续上涨，全国水泥均价为545元/吨，周环比上涨39元/吨，年同比上涨110元/吨。
• 区域差异显著：华东、中南、西南、西北和东北地区水泥价格继续上调，涨幅30-150元/吨不等。其中，两广地区水泥价格涨幅最高，但预计涨幅或有所放缓。
• 成本压力上升：煤炭价格上涨增加了企业成本，促使水泥价格进一步上涨。
• 政策推动产能退出：根据《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，水泥行业产能将逐步缩减，预计“十四五”期间最低净缩减1.6亿吨。
• 需求有望好转：下半年水泥需求预计出现好转，乐观/中性/悲观情境下，全国水泥产量同比增长6.3%/2.5%/-1.7%。

主要观点

• 限产与需求改善：限产导致供需失衡，成为当前水泥价格上涨的主要推动力。同时，基建需求边际改善也为价格上涨提供支撑。
• 稳价倡议影响有限：尽管中国水泥协会发布稳价通知，但限产仍是主要驱动因素，稳价措施对价格影响有限。
• 供给端持续收缩：受能耗双控和电煤供应短缺影响，全国11个省份已开始限产或计划限产，占全国总产能的50%。
• 产能利用率提升：近年来水泥行业产能利用率持续提升，尤其是2020年达到86%。华东、西南地区产能利用率已接近95%。
• 政策推动行业整合：淘汰落后产能政策逐步落实，2500吨/日以下的水泥熟料生产线将逐步退出，行业集中度有望提升。

关键信息

• 水泥产量数据：1-8月水泥产量15.73亿吨，较20年/19年同期分别增长8.3%/6.8%；8月单月产量较20年/19年同期分别下降5.2%/上升2.3%。
• 水泥价格数据：全国水泥均价545元/吨，周环比上涨39元/吨，年同比上涨110元/吨。
• 区域限产情况：
  • 华东：江苏、安徽等地限产力度较大，部分企业基本停产。
  • 中南：广东、广西、湖南等地限产影响显著，价格涨幅靠前。
  • 西南：四川、云南、贵州等地限产，价格持续上涨。
  • 西北：陕西、宁夏等地因政策或需求因素涨价，但整体涨幅较小。
  • 东北：辽宁、吉林、黑龙江联动涨价，外销量增加带动价格上涨。
• 磨机开工率：全国磨机开工率57%，周环比下降5pct，华北、华东地区降幅较大。
• 水煤价差：全国水煤价差320元/吨，周环比上涨13元/吨，成本上升推动价格上涨。
• 行业估值与盈利预测：
  • 海螺水泥：规模及成本优势明显，业绩稳定性高。
  • 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高。
  • 上峰水泥：产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
  • 万年青：周边区域未来可能限产，公司主要区域江西水泥价格仍有较大提涨预期。
  • 塔牌集团：两广地区水泥价格涨幅最高，预计吨盈利改善幅度大。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑：可能影响企业盈利。
• 旺季价格上涨不及预期：市场供需变化可能导致价格涨幅有限。
• 骨料行业竞争加剧：可能对水泥行业造成冲击。

行业动态与政策背景

• 能耗双控政策：对水泥行业影响深远，多个省份已发布限产通知，部分企业被迫停产。
• 煤炭供应紧张：煤炭价格上涨成为水泥价格上涨的重要推手。
• 产能置换政策：政策要求淘汰落后产能，提升行业集中度，预计“十四五”期间行业产能最低净缩减1.6亿吨。
• 基建需求边际改善：政府专项债发行力度加大，有助于下半年水泥需求恢复。

水泥行情回顾

• 价格走势：全国水泥价格继续上涨，中南、东北地区涨幅靠前。
• 供应紧张：多地限产导致水泥供应紧张，价格持续上涨。
• 需求变化：部分区域需求仍偏弱，但整体趋势向好。

未来展望

• 价格持续上涨：限产和成本上升将继续推动水泥价格上涨，预计四季度价格仍有上涨空间。
• 需求逐步恢复：下半年水泥需求有望好转，特别是基建相关项目赶工。
• 政策影响深远：淘汰落后产能政策将加速行业整合，提升行业集中度。

投资建议

• 推荐股票：
  • 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高。
  • 上峰水泥：水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
  • 万年青：周边区域未来存限产可能，公司主要区域江西水泥价格仍有较大提涨预期。
  • 塔牌集团：两广地区水泥价格涨幅最高，预计公司吨盈利改善幅度大。
  • 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高。
• 投资评级：
  • 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。

分析师声明

本报告观点为分析师个人看法，不代表任何机构意见，投资建议仅供参考，不构成投资要约。