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文档总结：全球及中国糖供需分析与投资建议

一、全球供需情况

1. 全球原糖供需差

• 2021/22榨季：全球市场预计过剩170万吨左右，但随着巴西产量的下调和印度乙醇计划的实施，供需缺口逐步扩大。
• 9月最新预估：全球供需缺口预计达380万吨，产量预计增加0.2%至1.706亿吨，消费量预计增加1.6%至1.745亿吨。

2. 巴西中南部糖产量预估

• 20/21榨季：糖产量为3846万吨，制糖比例大幅提升。
• 21/22榨季：受干旱和霜冻影响，主流机构持续下调甘蔗产量，预计甘蔗产量从5.8亿吨降至5.2亿吨，糖产量从3846万吨下调至3250万吨。
• 近期变化：巴西中南部累计产糖量截至9月1日为2427.5万吨，同比减少6.3%；当周糖产量为295.4万吨，同比增加0.7%。

3. 巴西干旱情况

• 降雨不足：过去2-3月巴西中南部降雨明显不足，影响甘蔗生长。
• 霜冻影响：几波霜冻对甘蔗生长造成不利影响。
• 天气改善：近期天气有所改善，但未来两周的降雨情况仍需关注，对产量的影响可能持续。

4. 巴西制糖比例

• 截至9月1日，巴西中南部累计制糖比例为46.27%，较上一季同期的46.77%略有下降。

5. 巴西乙醇折糖估算

• 经济性对比：乙醇折糖与ICE原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心。
• 近期趋势：乙醇相对糖的经济性已基本打平，对原糖形成支撑。

6. 印度糖产量预估

• 20/21榨季：印度糖产量恢复至3060万吨以上。
• 21/22榨季：预计产量上升至3200万吨，但受乙醇计划影响，实际产量可能下降至2900万吨左右。

7. 泰国糖产量预估

• 20/21榨季：糖产量为757万吨，同比减少8.5%。
• 21/22榨季：预计甘蔗产量增至9000-9500万吨，糖产量有望回到1000万吨左右。

二、中国供需情况

1. 市场主流平衡表预估

• 20/21榨季：国内糖市场呈现平衡偏宽松的格局。
• 21/22榨季：预计减产，尤其北方甜菜糖种植面积减少，产量预计下降50万吨左右。

2. 工业库存

• 截至2020/21榨季8月，累计产糖1067万吨，同比增加2%；销糖876万吨，同比减少3%。
• 8月工业库存增加至190万吨，同比增长36%，库存水平仍偏高。

3. 配额外进口利润

• 当前利润：配额外进口利润对1月亏损约220元/吨。
• 影响：持续亏损抑制了远期进口量，对国内供需预期形成支撑。

4. 白糖与糖浆进口量

• 白糖进口：2020年8月至2021年2月进口量大幅增加，随后趋于稳定，但6-8月仍偏高。
• 糖浆进口：上半年缩量明显，但6-7月有所回升。
• 四季度趋势：白糖进口量将明显减少，糖浆进口量趋于稳定。

三、总结及投资建议

1. 核心内容

• 全球供需：巴西持续干旱和霜冻导致糖产量明显下降，印度乙醇计划进一步压缩糖供给，全球糖市供需缺口扩大。
• 国内供需：工业库存高企对价格形成压力，但甜菜糖减产预期和进口利润亏损使得远期供需预期改善，呈现近弱远强格局。

2. 主要观点

• 国际糖价支撑：巴西减产背景下，印度出口线（18.5美分）成为国际糖价的重要支撑。
• 国内价格走势：国内糖价下方空间有限，1月易涨难跌。
• 投资策略：建议在阶段性调整中买入并坚定持有。

3. 关键信息

• 巴西中南部糖产量预计降至3250万吨。
• 印度糖产量可能因乙醇计划降至2900万吨。
• 中国北方甜菜糖种植面积减少，预计减产50万吨。
• 配额外进口利润亏损抑制进口，四季度进口量明显减少。
• 工业库存偏高，但远期供需预期好转，国内糖价呈现近弱远强趋势。

四、作者信息

• 朱奇：农产品研究员，多年从事农产品研究和投资工作，曾任大型现货贸易公司农产品研究和期现套利负责人、私募机构农产品研究和投资负责人。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士，具有期货从业人员资格（F0282372）及投资咨询资格（Z0010289）。

五、重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 本报告基于合法信息，招商期货不对信息的准确性和完整性作出保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。