20171107-申万宏源-宝钢股份-600019.SH-第二期股权激励方案发布_业绩考核指标进一步优化_激励范围进一步扩大_5页_481kb

钢铁行业分析总结：宝钢股份（600019）

核心内容

本报告分析了宝钢股份（600019）在2017年11月发布的第二期股权激励方案，并结合其财务表现与市场数据，对公司的未来发展前景进行了评估。报告指出，宝钢股份在宝武合并后，通过降本增效和协同效应，盈利能力显著提升，且在2017年前三季度利润总额已达到145.30亿元，远超激励方案设定的目标。基于此，报告维持“买入”评级，并对2017-2019年的盈利预测保持乐观。

主要观点

1. 股权激励方案

• 激励对象：计划向不超过1,080人授予17,764.46万股限制性股票，其中预留1,000万股，占比5.6%。
• 授予价格：3.99元/股。
• 激励范围：从首期的136人扩大至千人以上，更广泛地覆盖公司骨干员工。
• 业绩考核指标：进一步优化，包括吨钢EBITDA、利润总额复合增长率、宝武协同效益等。
• 目标设定：
  • 2018年：吨钢EBITDA不低于国内75分位值且位列全球前四，利润总额不低于120.79亿元。
  • 2019年：吨钢EBITDA不低于国内75分位值且位列全球前三，利润总额不低于129.07亿元。
  • 2020年：吨钢EBITDA不低于国内75分位值且位列全球前三，利润总额不低于137.40亿元。

2. 宝武协同效益

• 2017年前三季度，宝钢股份实现宝武协同效益7.7亿元，其中三季度单季完成4.42亿元。
• 激励计划中明确宝武协同效益定比2016年不低于20亿元（2018年）、30亿元（2019年）、30亿元（2020年）。

3. 盈利能力分析

• 吨钢EBITDA：2016年宝钢股份（合并口径）吨钢EBITDA为741.45元，位列全球10家对标钢铁企业第三。
• 利润总额：2017年前三季度宝钢股份利润总额达到145.30亿元，远超国内8家对标钢铁企业利润总额均值的3.2倍（82.29亿元）。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.77元、0.87元、0.95元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍、9倍，显示估值合理。

4. 财务数据表现

• 营业收入：2017年预计增长至321.134亿元，同比增长72.90%。
• 净利润：2017年预计达到18.197亿元，同比增长85.50%。
• 毛利率：2017年为11.5%，较2016年的12.7%略有下降，但整体保持在较高水平。
• ROE：2017年为11.0%，2018年预计为11.7%，2019年预计为12.0%，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：2017年11月6日为8.11元。
• 一年内最高/最低：8.98元 / 5.74元。
• 市净率：1.1倍。
• 息率：2.59%。
• 流通A股市值：179,148百万元。
• 上证指数/深证成指：3388.17 / 11373.74。

2. 基础数据

• 每股净资产：7.11元。
• 资产负债率：51.90%。
• 总股本/流通A股：22,103百万 / 22,090百万。
• 流通B股/H股：未提供。

3. 行业对标分析

• 国内8家对标钢铁企业：2017年前三季度平均利润总额为25.72亿元，宝钢股份利润总额为145.30亿元，远高于平均值。
• 国际10家对标钢铁企业：2016年宝钢股份（合并口径）吨钢EBITDA为741.45元，全球排名第三。

4. 投资建议

• 维持“买入”评级。
• 宝钢股份是行业内少有的具备内生量价齐升改善空间的公司。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.77、0.87、0.95元，当前PE为11、9、9倍，显示公司估值合理，具备投资价值。

证券分析师信息

• 分析师：刘晓宁（A0230511120002）
• 联系方式：liuxn@swsresearch.com

联系人

• 丽悦轩：联系人信息未提供，但可联系申万宏源研究微信服务号。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上；中性（Neutral）表示相对市场表现在-5%~+5%之间；减持（Underperform）表示相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）分别表示行业超越、持平、弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于已公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。
• 本报告不构成对任何人的投资建议，市场有风险，投资需谨慎。