20211027-浙商证券-中国平安-601318.SH-中国平安2021年三季报点评_寿险持续疲软_改革坚定推进_7页_1mb

中国平安2021年三季报总结

核心内容

中国平安（601318）在2021年前三季度的业绩表现出寿险疲软、产险稳健、银行亮眼的特点。尽管整体归母净利润同比下降20.8%，但归母营运利润保持增长，显示公司在优化运营效率和控制成本方面取得了一定成效。

主要观点

寿险业务持续疲软

• NBV（新业务价值）下滑：2021年1-3季度NBV为352.37亿，同比下降17.8%。降幅环比扩大6个百分点。
• 新单保费与价值率下降：新单保费同比下降4.5%，价值率下降至30.7%，降幅5.0个百分点。
• 人力清虚影响：寿险人力从年初的102.4万下降至9月底的70.6万，降幅达31.0%。
• 改革持续推进：公司正在推进寿险改革，清理低产能人力，提升绩优人力产能，同时引入高质量人力（如优+、优++），预计未来两年新人中该类人力占比将提升至50%。
• 未来展望：短期来看，预计2021年第四季度NBV同比降幅将收窄，但全年仍将面临两位数的负增长。长期来看，改革有望逐步改善寿险业务表现。

财产险业务稳健增长

• 净利润增长：2021年1-3季度财产险归母净利润为132.21亿，同比增长20.2%。
• 车险综改影响：受车险综改政策影响，原保费收入同比下降9.2%，但公司通过优化客群结构、加强风险筛选及科技赋能，综合成本率下降至97.3%，降幅1.8个百分点。
• 未来展望：由于去年综改后的低基数，预计财产险业务将保持稳健增长态势。

保险投资表现

• 投资收益减少：受利率下行及资产减值计提影响，投资收益有所下降。
• 长端利率下行：2021年第二至第三季度，长端利率持续下行至2.8%。
• 华夏幸福减值问题：H1对华夏幸福计提减值损失359亿，风险拨备覆盖率超过60%。Q3未继续计提，若债务重组计划顺利实施，后续减值风险将降低。
• 投资收益率回升：Q1-3投资收益率有所回升，净投资收益恢复正增长。

银行业务亮眼表现

• 净利润高增长：2021年1-3季度银行归母净利润同比增长30.1%，增速环比提升1.5个百分点。
• 资产质量优化：不良率降至1.05%，拨备覆盖率提升至268%。
• 对集团贡献加大：银行业务对集团整体业绩的贡献显著增强。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润同比增速为-15%、27%、22%。
• 估值：当前价格对应2021-2023年PEV分别为0.65、0.59、0.53倍。
• 投资评级：目标价77.0元，对应2021E集团PEV1.0倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括改革推进缓慢、经济环境恶化、长端利率大幅下行、地产风险扩大等。

附录：财务摘要

行业与投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

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