20220319-安信证券-中国平安-601318.SH-寿险承压趋势延续_改革不止行则将至_10页_511kb

中国平安2021年财报总结

核心内容概览

中国平安2021年财报显示，公司整体表现呈现寿险承压与财险改善并存的趋势。尽管集团归母营运利润同比增长6.1%，但归母净利润同比下滑29%，新业务价值同比下降23.6%。公司积极进行渠道改革与业务转型，同时加大在医疗健康和综合金融生态圈的布局，以提升客户粘性和业务价值。

主要观点与关键信息

寿险业务承压

• 新业务价值下滑：2021年寿险及健康险业务实现原保费收入4903亿元（YoY -4.1%），新业务价值379亿元（YoY -23.6%）。
• 新单与价值率双降：个险新单同比下滑6%，整体价值率下滑5.5pct至27.8%。
• 保障型产品销售疲软：长期保障型新单销售疲软，NBV贡献同比下滑51%。
• 代理人规模缩减：截至2021年底，代理人规模降至60万人（YoY -41%），活动率下降至47%，人均NBV下滑4.1%。

财险业务改善

• 综合成本率优化：平安产险综合成本率优化至98%（YoY -1.1pct），承保利润同比增长146%至51亿元。
• 车险表现超预期：车险保费收入1888亿元（YoY -3.7%），但市场占有率提升至24.3%，综合成本率持续优化。
• 信保业务压缩：信保业务综合成本率下滑19.8pct至91.2%，助力产险利润增长。

银行与资产端表现

• 银行板块增长显著：平安银行净利润363亿元（YoY +26%），成为推动营运利润增长的主要动力。
• 资产质量提升：不良贷款率降至1.02%，拨备覆盖率升至288%。
• 投资收益率下滑：受市场波动及华夏幸福减值影响，总投资收益率为4%（YoY -2.2pct），净投资收益率为4.6%（YoY -0.5pct）。

综合金融生态圈建设

• 客户数量与服务使用率：公司个人客户超2.3亿，医疗健康服务使用率达63%。
• 客均合同数提升：客均合同数达2.81个（YoY +1.8%），带动客均营运利润为572元（YoY +1.6%）。

内含价值与分红

• 内含价值增长：集团内含价值达1.4万亿元（YoY +5.1%），寿险及健康险内含价值为8765亿元（YoY +6.3%）。
• 营运偏差与投资假设偏差：营运偏差贡献为-59亿元，投资假设偏差为-249亿元，主因保单继续率下降及投资收益率低于预期。
• 分红政策：2021年发放每股股息2.38元（YoY +8.2%），高于营运利润增速，持续回馈股东。

投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为6.5元、6.9元、8.3元。
• 估值水平：2022年P/EV为0.58倍，处于历史低位，6个月目标价为62元。

风险提示

• 市场波动风险：权益市场大幅波动可能影响投资收益。
• 监管风险：政策不确定性可能对业务发展产生影响。
• 代理人规模下滑风险：代理人脱落持续，渠道改革尚未显效。

估值与财务数据

估值水平分析

• P/EVPS：从1.16降至0.66，表明估值持续走低。
• P/EV：2022年P/EV为0.58倍，处于历史低位，反映市场对公司未来增长预期较低。

业务板块表现

总结

中国平安在2021年面临寿险业务承压、代理人规模缩减、投资收益率下滑等多重挑战，但财险业务表现良好，银行板块稳健增长。公司持续推动综合金融生态圈建设，提升客户粘性与服务价值。尽管估值处于历史低位，但公司仍维持买入-A投资评级，预计未来三年盈利将稳步增长，具备长期投资价值。