20210204-安信证券-中国平安-601318.SH-寿险改革道阻且长_转型成效行则将至_9页_995kb

中国平安2020年年报总结

核心内容概览

中国平安在2020年实现归母营运利润约1395亿元（YoY +4.9%），归母净利润1431亿元（YoY -4.2%），新业务价值496亿元（YoY -34.7%），集团内含价值达1.3万亿元（YoY +10.6%）。全年每股股息发放2.2元（YoY +7.3%），体现出公司对股东回报的重视。

主要观点

• 寿险改革与疫情影响：2020年寿险新业务价值承压明显，主要受疫情及消费支出未完全恢复影响，个险新单同比下滑20.2%。产品策略调整和低Margin产品推广导致新业务价值率降至33.3%，较年中进一步下滑3.4pct，拖累NBV同比下降34.7%。
• 代理人渠道转型：受疫情影响，代理人规模下滑至105万人（YoY -12.5%），人均月收入降至5793元（YoY -8.2%），活动率下降至49.3%。尽管面临阵痛，但代理人规模与素质有望随着寿险改革深化实现双升。
• 投资收益波动：投资偏差为-57亿元，主要由于FVOCI亏损及营运假设偏差降低。投资收益低于预期，拖累寿险及健康险EV同比增长8.9%，低于市场预期。
• 科技业务增长显著：科技业务营运利润达82亿元（YoY +76.4%），总收入达904亿元（YoY +10.1%）。平安好医生在线医疗收入高增至16亿元（YoY +82.4%），金融壹帐通营业收入增至33亿元（YoY +42.3%），汽车之家等业务逆市增长34.4%。
• 交叉销售与生态圈建设：公司个人客户规模稳健增长，交叉渗透率提升，客均合同数达2.76个（YoY +4.5%）。新增客户3702万，其中36%来自集团互联网用户，拥有多个合同客户占比提升至38%。

关键信息

财务表现

估值水平

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：100元
• 2021年P/EV：0.95倍，处于历史低位。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 监管政策不确定性
• 代理人规模持续下滑

业务分析

寿险业务

• 原保费收入5115亿元（YoY -2.3%）
• 新业务价值496亿元（YoY -34.7%）
• 代理人规模降至102万人（YoY -12.3%），人均月收入降至5793元（YoY -8.2%）
• 新业务价值率降至33.3%（YoY -14.0pct.）
• e生保保费收入超110亿元（YoY +60%以上）

产险业务

• 营运利润161.59亿元（YoY -22.9%）
• 综合成本率99.1%（YoY +1.0pct.）
• 车险保费收入1962亿元（YoY +0.9%），但受车险综改影响，保费承压明显

科技业务

• 营运利润82亿元（YoY +76.4%）
• 总收入904亿元（YoY +10.1%）
• 平安好医生在线医疗收入高增至16亿元（YoY +82.4%）
• 金融壹帐通营业收入增至33亿元（YoY +42.3%）
• 汽车之家等业务逆市增长34.4%

内含价值与投资偏差

• 集团内含价值达1.3万亿元（YoY +10.6%）
• 寿险及健康险内含价值8246亿元（YoY +8.9%）
• 营运偏差贡献为-111亿元
• 投资偏差为-57亿元

结论

尽管2020年面临寿险改革与疫情双重压力，导致新业务价值承压、代理人规模与产能下滑，但公司通过科技业务的快速增长和生态圈优势的凸显，持续推动转型。预计2021-2023年EPS分别为8.9元、10.5元、10.9元，2021年P/EV处于历史低位，维持买入-A投资评级，6个月目标价为100元。