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安踏体育2021Q3经营分析总结

核心内容概述

安踏体育在2021年第三季度面对疫情、水灾及高基数等短期不利因素，整体经营表现良好，各经营指标保持健康。公司维持“买入”评级，预计未来业绩持续增长，盈利能力稳步提升。

主要观点

• 流水增速放缓但整体表现稳健：2021Q3流水增速环比20Q3有所放缓，但全年流水增长目标仍有望实现20%以上。
• 线上增长强劲：线上业务保持高增长，尤其是安踏品牌，21Q3线上流水同比增长25-30%，同比19Q3增长90%。
• DTC转型效果显现：公司持续推进直营化DTC战略，库销比保持在5左右，售罄率提升，折扣率改善，运营效率提高。
• Fila表现稳健：Fila流水增速环比放缓，但仍高于国际品牌。公司对Fila全年增长目标由30%调整为20-25%。
• 其他品牌增长亮眼：迪桑特和Kolon等品牌在21Q3实现显著增长，分别同比增长50%和30%，全年增长潜力大。
• 盈利预测上调：公司调整了2021-2023年的净利润预测，分别同比增长49.33%、28.39%和24.18%，对应EPS分别为2.85元、3.66元和4.55元，当前PE分别为36倍、27倍和22倍。
• 财务健康：公司现金流健康，资产负债率逐步下降，资产结构优化，运营效率持续提升。

关键信息

经营流水表现

• 安踏品牌：
  • 2021Q3零售流水同比增长10-15%，线上同比增长25-30%。
  • Q4有望提速，全年增长目标20%以上。
• Fila：
  • 2021Q3零售流水同比增长20-25%，但环比20Q3有所放缓。
  • 全年增长目标由30%调整为20-25%。
• 其他品牌：
  • 2021Q3整体流水同比增长35-40%，其中迪桑特同比增长50%，Kolon同比增长30%。
  • 线上增长显著，迪桑特同比增长1.5倍，Kolon同比增长50%。

财务指标

运营效率指标

• 库销比：2021Q3保持在5左右，优于2019/20年同期。
• 售罄率：较19Q3提升10个点。
• 折扣率：较20Q3改善5个点。
• 现金流：2021年经营活动现金流预计达9,819百万元，同比增长显著。

投资建议与评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：安踏体育作为国内领先的运动品牌，凭借强大的品牌矩阵、DTC转型及多品牌战略，具备持续增长动力。未来主品牌有望提升市场份额，Fila保持增长，其他品牌逐步发力，公司盈利能力和估值水平持续优化。
• 估值：当前PE为36倍，未来三年PE逐步下降至23倍，显示公司成长性良好，估值具备吸引力。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能导致终端销售下滑。
• 增长不及预期：主品牌、线上业务及新品牌门店扩张可能低于预期。
• 数据滞后风险：研究报告依赖的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

结论

安踏体育在面临短期不利因素时，仍展现出强大的运营能力和增长韧性。公司通过DTC转型、品牌矩阵优化及国际化布局，持续提升盈利能力与市场竞争力。短期流水增速放缓，但全年增长目标仍有望实现，长期发展路径清晰，维持“买入”评级。