20230413-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_Q1高质量流水表现_全年增长信心充分_4页_816kb

报告摘要

安踏体育2023年第一季度及全年展望总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）在2023年第一季度展现出强劲的流水增长表现，主品牌及FILA实现运营质量的持续改善，其他品牌（如DESCENTE、KOLON）则保持高增长态势，显示出公司在运动服饰市场中的强大竞争力和增长潜力。

主要观点

主品牌表现：
安踏主品牌2023年第一季度流水增长达到中单位数，线下渠道增长优于线上，反映疫后消费者更倾向实体店购物。同时，零售折扣率和库销比均有所改善，库存健康度提升，表明运营效率提高。
FILA品牌表现：
FILA品牌在2023年第一季度流水增速高于主品牌，达到高单位数水平。其中FILA CORE预计实现双位数增长，KIDS和FUSION实现单位数增长。线上渠道增速领先，零售折扣率和库销比显著改善，显示出品牌运营质量的提升。
其他品牌表现：
DESCENTE和KOLON等其他品牌在2023年第一季度实现爆发性增长，增速高达75%-80%，其中KOLON甚至翻倍增长。增长主要来源于单店收入提升，零售和折扣率已回归正常水平，表现强劲。
全年增长信心：
由于各品牌折扣率持续改善，公司对全年毛利率和净利率的提升充满信心。同时，降本增效措施有效，叠加非奥运年广宣费用投入比例平稳，预计2023年集团净利率将有所提升。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	53,651	63,113	72,154	82,086
归母净利润	7,590	9,733	11,522	13,406
每股收益(元)	2.81	3.60	4.26	4.96
P/E	35.2	27.4	23.2	19.9

投资评级

股票投资评级：买入（维持）
预计未来6个月内，安踏体育相对沪深300指数涨幅将超过20%。
行业投资评级：看好
行业指数预计相对沪深300指数涨幅将超过10%，显示行业整体前景向好。

财务摘要（主要财务比率）

指标	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	60.24%	61.89%	62.61%	62.89%
净利率	14.15%	15.42%	15.97%	16.33%
ROE	23.97%	26.00%	26.29%	26.26%
ROIC	14.18%	16.36%	17.03%	17.32%
资产负债率	45.32%	42.34%	38.86%	35.83%
净负债比率	-13.63%	-28.59%	-37.12%	-44.25%
P/E	35.19	27.44	23.18	19.92
P/B	7.76	6.60	5.66	4.86
EV/EBITDA	27.87	22.06	18.52	15.83

业务增长趋势（2018-2023）

品牌/年份	Q1	Q2	Q3	Q4	全年
安踏	中单位数	低双位数	中双位数	10%-20%中段	10%-20%中段
FILA	中单位数	高单位数下滑	中双位数增长	高单位数下滑	高单位数下滑
其他品牌	75%-80%	-	-	-	-

总结

安踏体育在2023年第一季度展现出良好的增长态势，主品牌及FILA运营质量持续改善，其他品牌如DESCENTE和KOLON则实现高增长，显示公司多品牌战略成效显著。全年盈利能力和增长前景被看好，预计归母净利润将逐年提升，净利率有望改善。公司对自身品牌力和市场表现充满信心，维持“买入”评级。投资者应关注疫情反复、终端零售表现等风险因素。

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