20211019-东吴证券-安踏体育_二百_-02020.HK-主品牌2021Q3同比10_-20_低段增长_FILA流水受疫情和洪水有一定影响_3页_467kb
报告摘要
安踏体育2021Q3业绩总结
核心内容
安踏体育在2021年第三季度面临一定的销售挑战，主品牌流水同比增长10%-20%，低于2019年的中段增长水平。FILA品牌则实现了中单位数增长，但受疫情、洪水及高温天气影响较大。其他品牌表现强劲，同比增长35%-40%，较2019年增长105%-110%。尽管Q3受短期因素影响，但公司长期发展趋势依然稳健，预计未来将恢复高增长。
主要观点
-
主品牌表现
安踏主品牌（含安踏大货和安踏儿童）在Q3实现10%-20%的低段增长，相较于2019年的中段增长有所放缓，但受疫情影响较小，线上销售保持25%-30%的高增长。 -
FILA受短期因素影响
FILA在Q3受到疫情、洪水和9月高温的综合影响，导致流水增速回落。其线下门店主要集中在一线城市的购物中心，对这些外部因素更为敏感。尽管如此，FILA在品牌建设、产品设计、代言合作和渠道拓展方面仍持续投入，预计Q4销售将有所好转。 -
国货崛起趋势不变
国产品牌的崛起是长期趋势，随着中国国力增强和年轻一代消费能力提升，国产品牌的认知和消费行为将更加紧密。安踏作为国产运动品牌的代表，具备出色的管理运营能力，有望在“双十一”和冬奥会等大型活动中实现销售反弹。 -
盈利预测与估值
公司对2021-2023年归母净利润进行了保守下调，预计分别为74亿元、91亿元和113亿元。最新收盘价对应的PE分别为38倍、31倍和25倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 35,512 | 46,313 | 57,252 | 67,055 |
| 归母净利润（百万元） | 5,162 | 7,407 | 9,127 | 11,270 |
| 每股收益（元/股） | 1.91 | 2.74 | 3.38 | 4.17 |
| P/E（倍） | 55 | 38 | 31 | 25 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 58.2% | 58.8% | 59.7% | 60.9% |
| 销售净利率（%） | 14.5% | 16.0% | 15.9% | 16.8% |
| ROE（%） | 23.4% | 26.7% | 25.4% | 24.4% |
| ROIC（%） | 20.6% | 20.6% | 19.7% | 19.2% |
| P/B（倍） | 11.8 | 9.1 | 7.0 | 5.5 |
| EV/EBITDA（倍） | 34.4 | 27.7 | 22.1 | 17.3 |
风险提示
- 消费景气度下降
- FILA流水增长不及预期
- Amer整合和DTC改革推进不及预期
投资评级
- 公司投资评级：买入
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 126.80 |
| 一年最低/最高价（港元） | 82.90/191.2 |
| 市净率（倍） | 10.62 |
| 港股流通市值（百万港元） | 342,782.12 |
基础数据
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 8.88 | 11.62 | 15.00 | 19.17 |
| 总股本（百万股） | 2,703.33 | 2,703.33 | 2,703.33 | 2,703.33 |
| 资产负债率（%） | 50.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
重要财务与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 1.91 | 2.74 | 3.38 | 4.17 |
| 每股净资产（元） | 8.88 | 11.62 | 15.00 | 19.17 |
| ROIC（%） | 20.6% | 20.6% | 19.7% | 19.2% |
| ROE（%） | 23.4% | 26.7% | 25.4% | 24.4% |
| 毛利率（%） | 58.2% | 58.8% | 59.7% | 60.9% |
| 资产负债率（%） | 50.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 收入增长率（%） | 4.7% | 30.4% | 23.6% | 17.1% |
| 净利润增长率（%） | -3.4% | 43.5% | 23.2% | 23.5% |
| P/E（倍） | 55.1 | 38.4 | 31.2 | 25.2 |
| P/B（倍） | 11.8 | 9.1 | 7.0 | 5.5 |
| EV/EBITDA（倍） | 34.4 | 27.7 | 22.1 | 17.3 |
相关研究
- 《安踏体育（02020）：2021H1点评：收入同比+55.5%，龙头延续强势销售表现》2021-08-25
- 《安踏体育（02020）：中国的安踏，世界的安踏，国潮崛起下再攀高峰》2021-07-23
免责声明
本报告由东吴证券股份有限公司发布，仅限其客户使用。本报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。报告内容不构成投资建议，使用本报告内容所导致的损失，东吴证券不承担责任。在法律许可范围内，东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，并提供相关服务。市场有风险，投资需谨慎。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
