20180531-安信证券-东软集团-600718.SH-东软睿驰完成新一轮增资_业务进展良好_5页_943kb

报告摘要

东软集团（600718.SH）总结

核心内容

东软集团于2018年5月31日发布关于其子公司东软睿驰完成新一轮增资的公告。此次增资金额为66,281万元，主要用于支持东软睿驰在智能汽车领域的研发及生产投入，推动其业务快速发展。增资后，东软集团对东软睿驰的持股比例从41%降至35.88%，阿尔派中国的持股比例从39%降至34.12%，而员工持股平台福瑞驰的持股比例则从20%增至30%。东软睿驰仍为东软集团控股子公司。

主要观点

业务进展良好：
- BMS产品完成首秀：新一代智能电池管理系统(BMS)在2018年4月搭载于长城C30EV升级版，实现常温下40分钟快充80%电量。
- 武汉产线即将下线：新能源智能汽车产业基地建设项目一期有望于2018年7月正式量产，规划年产5万套标准BEV动力电池PACK模组。
- ADAS&自动驾驶业务线：2017年东软睿驰已签约东风、一汽、北汽银翔、宇通、华晨等多家车厂客户。
- 人才储备迅速扩张：员工总数达600余人，其中中高层管理团队超过30%来自全球高端经理人及技术专家，约60%来自世界500强企业、国际国内领先车厂及Tier1厂商。
增资条款解读：
- 股权比例下降是东软睿驰主动提升员工持股平台比例，旨在吸引和保留高端人才，激发团队积极性。
- 由于东软睿驰近年来亏损较大（2016年净利润为-1.08亿，2017年为-1.9亿），此次增资将减轻上市公司对睿驰的投入压力。
商业模式转变：
- 东软集团的医疗板块从卖设备、卖IT解决方案转向医疗服务领域，标志着商业模式的转型。
- 汽车电子板块从外包逐步转向产品化，有助于突破规模不经济的瓶颈。

关键信息

投资建议：公司处于经营效率改善与商业模式变革的起点，预计2018、2019年每股收益分别为0.4、0.48元，维持买入-A评级，6个月目标价为20元。
风险提示：智能汽车业务发展、经营效率改善进度不及预期、行业竞争加剧导致毛利率下降。
财务数据概览：
- 2018年EPS预计为0.40元，2019年为0.48元，2020年为0.59元。
- 2018年PE预计为35.9倍，PB预计为1.9倍，P/S预计为2.2倍。
- 2018年净利润预计为501.4万元，净利润率6.1%。
- 2018年资产负债率预计为27.9%，流动比率预计为2.51。

财务预测与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	7,734.8	7,131.1	8,200.8	10,251.0	12,813.8
净利润	1,851.0	1,058.5	501.4	593.1	734.4
毛利率	30.6%	31.6%	33.0%	33.0%	33.0%
ROE	21.2%	9.8%	4.4%	6.5%	7.8%
ROIC	48.5%	17.1%	6.6%	10.2%	12.5%

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。