20180331-中泰证券-东软集团-600718.SH-东软深度点评_同口径净利润增长12__15页_1mb

东软集团（600718）深度分析总结

核心内容

东软集团是国内医疗IT和汽车电子领域的龙头企业，2017年公司实现营业收入71.31亿元，同比减少7.8%；归母净利润10.58亿元，同比减少42.8%；扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长4.6%。扣除子公司不再并表的影响后，同口径下公司营业收入增长4.07%，归母净利润增长11.93%。公司评级为“买入”，当前市场价格为14.49元，市值180亿元。

主要观点

• 净利润增长稳健：尽管整体净利润下滑，但通过调整非经常性损益项目的影响，公司同口径净利润增长12%，显示业务基本面的稳定性。
• 医疗业务表现亮眼：医疗健康与社保业务收入增长14.6%，毛利率提升3.82个百分点，显示出公司龙头地位稳固和业务增长强劲。
• 汽车电子转型中：汽车电子业务收入增长5.9%，增速低于预期，主要由于业务模式转型，新产品需要测试验证周期，但毛利率提升表明转型成效逐步显现。
• 研发投入持续加大：2017年研发投入9.59亿元，同比增长9.1%，研发占收入比例13.45%，研发人员占比80%，显示公司对核心技术的重视。
• 人员规模持续下降：公司连续5年员工数量减少，2017年全年减少1346人，反映公司优化运营结构的决心。
• 成立智能医疗研究院：2018年1月成立“东软智能医疗研究院”，专注于人工智能与大健康数据平台，推动医疗业务向智能化发展。
• 汽车电子业务拓展广泛：公司与多家国际车厂和客户合作，推出新一代智能驾驶产品，如自动驾驶中央域控制器和ADAS系列产品，提升市场竞争力。

关键信息

财务指标

各业务收入情况

• 医疗健康和社保：收入16.15亿元，同比增长14.6%，毛利率38.28%，同比增加3.82个百分点。
• 智能汽车互联：收入11.58亿元，同比增长5.9%，毛利率22.76%，同比提升2.49个百分点。
• 智慧城市：收入21.74亿元，同比下降4.8%，毛利率30.12%，同比增加1.78个百分点。
• 企业互联及其他：收入21.84亿元，同比增长5.8%，毛利率32.93%，同比减少3.81个百分点。

研发投入

• 2017年研发投入9.59亿元，同比增长9.1%。
• 研发费用化率87%，研发占收入比例13.45%，同比增加2.1个百分点。
• 研发人员数量13,341人，占比80%。

医疗业务进展

• 医疗IT领域连续7年保持市场占有率第一，服务医院2000余家，覆盖三级医院400余家。
• 医保领域签约多个省市卫健委客户，覆盖人群超6亿，参保单位超1000万。
• 推出智能DRGs解决方案，助力医院通过HIMSS评审，提升市场认可度。

汽车电子业务进展

• 与上汽通用、华晨宝马、吉利等车厂签约，持续拓展车载信息娱乐、T-Box、Telematics车联网等业务。
• 推出新一代自动驾驶产品，基于NXP芯片，实现多项自动驾驶功能。
• 与Intel合作研发C4-Alfus平台，支持多种ADAS功能，满足C-NCAP等法规要求。

盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.48亿元、8.15亿元。
• EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元。
• PE分别为34倍、28倍、22倍。
• 维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长有较好基础。

风险提示

• 费用控制低于预期的风险。
• 汽车电子业务放量进程低于预期的风险。

总结

东软集团在医疗IT和汽车电子领域保持领先地位，尽管2017年整体净利润下滑，但通过同口径调整，显示业务增长潜力。医疗业务表现优于预期，而汽车电子业务因转型面临短期增速放缓。公司持续加大研发投入，优化人员结构，推动技术创新与业务升级。未来，随着医疗需求回暖和汽车电子新产品放量，公司有望实现业绩稳步增长，维持“买入”评级。