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东软集团（600718.SH）智能汽车和医疗IT领军，步入发展新阶段

核心内容概述

东软集团是国内首家上市软件公司，深耕行业30年，目前主要业务包括智能汽车、医疗健康、智慧城市和企业互联四大板块。公司以软件技术为核心，持续拓展在智能汽车和医疗IT领域的领先地位，并在2022年首次被覆盖，给予“买入”评级。公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.91亿元、5.24亿元和6.83亿元，对应EPS分别为0.31元、0.42元和0.55元/股，PE分别为34.7倍、25.9倍和19.9倍，估值低于可比公司平均水平。

主要观点

智能汽车板块：全球化Tier1厂商，处于快速成长期

• 公司自1991年起涉足汽车电子产业，历经30年发展，已成为全球化Tier1厂商。
• 产品覆盖60多个国家和地区，合作50多家国内外主流车厂，共计200多款车型。
• 2021年智能汽车互联收入达34.08亿元，同比增长32.5%，扣除东软睿驰收入后增长49.3%。
• 智能座舱、T-Box、商用车ADAS及基础软件等领域处于行业领先地位。
• 公司推出NeuSAR操作系统平台，支持L2+级别ADAS功能，满足国内外标准。
• 预计2022-2024年汽车业务收入增速分别为25%、28.5%和30%。

医疗板块：行业地位稳固，“大健康”布局持续完善

• 医疗信息化、医保信息化及人社信息化业务占据行业领先地位。
• 医疗信息化市场份额位列行业第二，覆盖全国600余家三级医院及2700余家医疗机构。
• 医保信息化市场份额行业第一，深度参与国家医保信息平台建设。
• 人社信息化市场占有率多年保持第一，覆盖27个省、17个副省级城市、400多个地市。
• 公司构建了东软医疗、熙康、望海、融盛保险等创新业务公司，推动“大健康”布局。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年76.22亿元，2021年87.35亿元，预计2022-2024年分别为100.68亿元、118.97亿元、143.11亿元，YOY分别为-8.9%、14.6%、15.3%、18.2%、20.3%。
• 归母净利润：2020年13.1亿元，2021年11.73亿元，预计2022-2024年分别为3.91亿元、5.24亿元、6.83亿元，YOY分别为252.8%、794.4%、-66.7%、34.0%、30.3%。
• 毛利率：维持在26.2%-27.0%之间，净利率从1.7%提升至4.8%。
• ROE：从-0.2%提升至5.5%。
• 研发投入：2021年研发投入8.73亿元，研发费用率9.99%，研发技术人员占比82.7%。
• PE估值：当前PE为34.7倍，低于可比公司平均水平。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 基于对汽车和医疗业务的快速增长预期，公司未来成长性良好。
• 估值合理，PE低于行业平均水平，具备投资潜力。

风险提示

• 汽车业务发展不及预期。
• 行业竞争加剧。

财务预测摘要

行业与市场前景

• 智能座舱：2020年中国智能联网座舱新车渗透率约48.8%，预计2030年全球市场规模达681亿美元，中国市场将超1600亿元。
• T-Box：2021年中国乘用车前装T-Box装载量行业第一，市场份额7.97%。
• ADAS：2021年商用车法规双预警前装标配搭载量行业第一，市场份额24.70%。
• 基础软件：2022年东软睿驰位列国内智能汽车基础软件供应商榜首，具备全栈研发能力。

总结

东软集团凭借其在智能汽车和医疗IT领域的深厚积累，正迎来快速发展期。公司拥有全球化布局，技术实力强劲，业务覆盖广泛。在智能汽车领域，公司以Tier1身份参与全球市场，产品技术领先，未来增长可期；在医疗IT领域，公司占据行业领先地位，持续完善“大健康”布局，未来增长稳健。公司PE估值低于可比公司，具备投资价值。