20171018-中泰证券-正泰电器-601877.SH-低压电器领军者实现发-配-用全产业链经营_发电和户用业务引领光伏板块稳健增长_9页_778kb

报告摘要

正泰电器（601877）投资总结

核心内容

正泰电器是中国低压电器市场的龙头企业，具备广泛的渠道布局和领先的技术实力。公司主营配电电器、终端电器、控制电器、电源电器和电子电器五大类低压电器产品，并在2016年通过并购实现对正泰新能源的控股，从而构建了“发-配-用”全产业链经营格局。公司还积极布局储能领域，如石墨烯电池技术，为未来能源互联网平台的建设奠定基础。

主要观点

低压电器业务：公司是国内低压电器销量最大的企业，拥有广泛的销售网络和强大的技术能力。2016年实现营业收入201.6亿元，同比增长16.4%；归母净利润21.8亿元，同比增长22.2%。低压电器业务持续复苏，其中配电电器增速最快，预计2017年全年增长15%，配电设备增速有望达30%。随着原材料价格下降和市占率提升，低压电器毛利率有望回暖。
光伏业务：公司通过收购正泰新能源，实现了光伏板块的快速增长。2017年上半年光伏业务收入34.62亿元，净利润显著提升。分布式光伏在中东部地区快速发展，公司凭借渠道优势和技术创新在分布式光伏领域占据领先地位。2017年上半年新增分布式光伏装机711万千瓦，同比增长2.9倍，同时公司荣获多项行业奖项，显示其在分布式光伏领域的实力。
财务表现：公司2017年上半年实现营业收入99.05亿元，同比增长3.9%；归母净利润12.56亿元，同比增长23.5%；扣非净利润11.73亿元，同比增长51.83%。2017-2019年净利润预测分别为26.25亿元、31.65亿元、39.00亿元，对应EPS分别为1.22元、1.47元、1.81元。2018年目标估值为20倍，目标价为29.4元，给予“买入”评级。
行业趋势：国内固定资产投资保持稳定增长，带动低压电器需求。全球低压电器市场较为分散，公司凭借渠道和产品门类优势，在中低端市场占据领先地位。分布式光伏在土地、消纳和电价方面具备明显优势，成为光伏新增装机的热点区域。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	120.27	201.64	283.37	272.59	307.17
净利润	17.43	21.85	26.26	31.65	39.00
EPS（元）	0.81	1.02	1.22	1.47	1.81
P/E	28.7	22.9	19.1	15.8	12.8
P/B	7.5	3.7	2.8	2.5	2.3
PEG	1.3	1.4	1.5	0.7	0.8

业务发展

低压电器：2017年H1低压电器收入63.54亿元，同比增长3.9%；毛利率为29.56%，同比下降4.61个百分点。
光伏业务：2017年H1光伏业务收入34.62亿元，净利润显著增长。公司组件产能2GW，电池片产能1GW，截至2016年底持有光伏电站150座，总装机容量1.547GW。
储能布局：公司积极布局石墨烯电池领域，2016年收购西班牙GRABATENERGY,S.L. 25%股权，并参股中能锂业20%股权，为储能环节发展打下基础。