20210725-德邦证券-美团-W-03690.HK-美团系列深度_到店_酒旅业务的过去_现在与未来_31页_2mb

美团-W（3690.HK）投资分析总结

核心内容概览

美团-W（3690.HK）是一家本地生活服务领域的龙头企业，其核心业务包括外卖、到店&酒旅、社区电商等。当前股价为273.20港元，公司总市值为1674.4亿港元，流通港股为5450.63百万股。分析师花小伟维持“买入”评级，合理市值为2.54万亿港元，每股价值为418.08港元。

主要观点

• 业务发展与转型：美团从团购平台逐步转型为广告平台，通过广告变现实现收入增长，同时保持佣金率的相对稳定。
• 核心逻辑：到店业务受益于消费升级和线上化趋势，尤其是低频高单价品类（如医美、丽人）的快速成长。
• 市场表现：美团在2010-15年通过聚焦腰尾部城市，实现市场份额领先，同时在2015年与大众点评合并，进一步巩固市场地位。
• 盈利预测：预计2021-23年营收分别为1868.4/2679.7/3352.3亿元，归母净利润分别为-139.9/-78.3/105.9亿元，归母净利率从-7.5%提升至3.2%。
• 投资建议：公司未来增长看点包括外卖、到店&酒旅、社区电商等，盈利路径清晰，具备较大的预期修正空间。

关键信息

1. 到店&酒旅业务

• 过去：美团在2010-15年通过聚焦腰尾部城市、差异化竞争策略、精细化运营，实现市场份额领先。
• 现在：2019年到店综合收入超过到店餐饮，货币化率在10%~20%区间，其中休闲娱乐、丽人、医美板块表现突出。
• 未来：随着线上化率提升，广告变现率将稳健增长，佣金率中短期保持稳定，平台将通过优化CTR和CPC实现商户留存和收入增长。

2. 盈利预测与估值

• 营收预测：2021-23年营收分别为1868.4/2679.7/3352.3亿元，同比增长分别为63%、43%、25%。
• 净利润预测：2021年归母净利润为-139.9亿元，2022年为-78.3亿元，2023年预计为105.9亿元。
• 合理市值：基于SOTP模型，合理市值为2.54万亿港元，每股价值为418.08港元。

3. 投资催化因素

• 新业务进展：社区电商等新业务取得重大进展，形成清晰的增长预期。
• 疫情后复苏：外卖和到店&酒旅业务在疫情后复苏超预期，订单量和变现率提升显著。

4. 风险提示

• 政策监管风险：反垄断调查可能影响业务发展。
• 新业务不及预期：社区电商等新业务可能因发展初期问题而未能达到预期。
• 市场空间测算风险：部分市场空间测算基于假设，存在高估风险。

主要财务数据

股票数据

• 总股本：6128.88百万股
• 流通港股：5450.63百万股
• 52周股价区间：182.10-460.00港元
• 总市值：1674409.18百万港元
• 每股净资产：18.91港元

区别于市场的观点

• 业务生命周期：到店业务的生命周期取决于本地生活服务行业的周期和线上化进程，未来可能走出第二增长曲线。
• 线上化率：2020年本地生活市场在线渗透率为22%，其中丽人、休闲娱乐板块渗透率低于10%，存在较大的增长空间。

股价表现的催化因素

• 新业务增长：社区电商等新业务取得进展，形成明确的盈利路径。
• 业务复苏：外卖、到店&酒旅业务在疫情后复苏超预期，订单量和变现率提升显著。

风险提示

• 政策监管风险：反垄断调查可能扩大至其他领域，影响业务发展。
• 新业务不及预期：社区电商等新业务发展初期可能面临挑战，影响预期。
• 市场空间测算风险：部分市场空间测算基于假设，存在高估风险。

总结

美团-W（3690.HK）作为本地生活服务领域的龙头企业，凭借精细化运营、差异化竞争策略及新业务拓展，展现出强劲的盈利潜力。分析师认为其合理市值为2.54万亿港元，维持“买入”评级。未来增长看点包括到店综合业务、酒店业务、以及新业务如社区电商等，具备较大的市场空间和盈利潜力。然而，需关注政策监管、新业务发展及市场空间测算等潜在风险。