20230328-东方财富证券-美团-W-03690.HK-2022年四季报点评_疫情干扰逐渐消散_静候到店酒旅复苏_4页_400kb

美团2022Q4财报及2023年投资展望总结

核心内容概述

美团在2022年第四季度财报中展示了其业务在疫情干扰逐渐消散后的复苏迹象，尽管部分业务仍受疫情影响，但整体表现稳健，核心本地业务和新业务均显示出积极的改善趋势。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 收入：2022年第四季度总收入为601亿元，同比增长21.4%。
• 经营亏损：经营亏损为7.3亿元，期内亏损为10.8亿元，但经营利润率同比改善8.9个百分点。
• 综合毛利率：达到28.2%，同比上升4个百分点。
• 盈利能力：调整后归母净利润为8.3亿元，同比大幅增长；EPS为1.0元，对应PE为122.2倍。

2. 业务表现分析

• 核心本地商业：

  • 收入同比增长17.4%至435亿元。
  • 经营净利同比增长41.0%至72亿元。
  • 经营利润率为16.6%。
  • 外卖订单量在12月实现双位数增长，闪购业务用户心智增强，年度交易用户和活跃商家均增长近30%。
  • 到店及酒旅业务受疫情影响较大，收入同比下滑幅度与二季度相似，但随着疫情放开和春节假期，预计在2023年一季度迅速反弹。

• 新业务：

  • 新业务收入同比增长33.4%至167亿元，主要得益于商品零售业务的增长。
  • 经营亏损同比收窄32.0%至64亿元，亏损率降至38.2%。
  • 次日达物流网络效率提升，万物到家用户基础扩大，亏损持续收窄。

3. 用户与商家增长

• 交易用户数：6.78亿，同比下滑1.8%。
• 活跃商家数：930万，同比增长5.1%。
• 用户交易频次：每位交易用户平均每年交易笔数为40.8笔，同比增长14.1%。

4. 成本控制与效率提升

• 费用率：销售费用率降至17.9%，同比下降4.8个百分点；管理费用率和研发费用率也分别下降。
• 降本增效：有效控制成本，经营杠杆作用增强，推动毛利率和净利润增长。

关键信息

• 投资建议：维持“增持”评级。
• 盈利预测：2023-2025年营业收入分别为2,792亿、3,366亿、4,067亿元；调整后归母净利润分别为59亿、199亿、245亿元。
• 估值指标：
  • 2023年PE为122.21倍，2024年为36.31倍，2025年为29.43倍。
  • 2023年P/B为5.36倍，2024年为4.67倍，2025年为4.03倍。
  • 2023年EV/EBITDA为212.13倍，2024年为40.84倍，2025年为31.03倍。

风险提示

• 政策监管风险：可能对业务发展产生影响。
• 宏观经济下行风险：可能对整体盈利能力造成压力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2022A为244,481，预计2023E为271,519，2024E为299,792，2025E为348,136。
• 流动资产：2022A为143,145，预计2023E为155,383，2024E为173,357，2025E为213,400。
• 现金：2022A为20,159，预计2023E为21,962，2024E为28,603，2025E为55,434。
• 负债合计：2022A为115,775，预计2023E为136,908，2024E为145,304，2025E为169,126。
• 资产负债率：2022A为47.36%，预计2023E为50.42%，2024E为48.47%，2025E为48.58%。

利润表（单位：百万元）

• 净利润：2022A为-6,686，预计2023E为5,906，2024E为19,879，2025E为24,522。
• EBIT：2022A为-8,382，预计2023E为3,398，2024E为17,511，2025E为22,183。
• EBITDA：2022A为-8,382，预计2023E为3,398，2024E为17,511，2025E为22,183。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2022A为11,411，预计2023E为14,598，2024E为15,939，2025E为35,130。
• 投资活动现金流：2022A为-14,714，预计2023E为-14,738，2024E为-10,238，2025E为-8,238。
• 筹资活动现金流：2022A为-9,990，预计2023E为1,944，2024E为940，2025E为-62。
• 现金净增加额：2022A为-12,355，预计2023E为1,804，2024E为6,641，2025E为26,830。

财务比率分析

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：2022A为22.79%，2023E为26.93%，2024E为20.55%，2025E为20.84%。
  • 归属母公司净利润增长率：2022A为71.59%，2023E为188.33%，2024E为236.61%，2025E为23.36%。

• 获利能力：

  • 毛利率：2022A为28.08%，预计2023E为31.82%，2024E为34.60%，2025E为34.45%。
  • 销售净利率：2022A为-3.04%，预计2023E为2.12%，2024E为5.91%，2025E为6.03%。
  • ROE：2022A为-5.19%，预计2023E为4.39%，2024E为12.86%，2025E为13.69%。
  • ROIC：2022A为-5.61%，预计2023E为2.16%，2024E为9.82%，2025E为10.92%。

• 营运能力：

  • 总资产周转率：2022A为0.91，预计2023E为1.08，2024E为1.18，2025E为1.26。
  • 应收账款周转率：2022A为114.39，预计2023E为125.00，2024E为130.00，2025E为135.00。
  • 应付账款周转率：2022A为9.72，预计2023E为9.00，2024E为9.50，2025E为10.00。

• 每股指标：

  • 每股收益：2022A为-1.08元，预计2023E为0.95元，2024E为3.18元，2025E为3.93元。
  • 每股经营现金流：2022A为1.84元，预计2023E为2.34元，2024E为2.55元，2025E为5.63元。
  • 每股净资产：2022A为20.79元，预计2023E为21.58元，2024E为24.76元，2025E为28.69元。

总结

美团在2022年第四季度表现出较强的业务韧性和成本控制能力，核心本地商业和新业务均实现增长和亏损收窄。尽管到店及酒旅业务受疫情影响较大，但随着疫情逐渐放开，预计将在2023年一季度迎来显著复苏。公司通过降本增效，提升了毛利率和净利润，展现出高质量发展的潜力。分析师维持“增持”评级，预计公司未来几年将实现持续增长，盈利能力逐步增强。