20220327-国海证券-美团-W-03690.HK-2021Q4财报点评_短期扰动不改增长韧性_长期发展有耐心_16页_920kb

美团-W（3690.HK）2021Q4财报点评总结

核心内容概览

美团-W在2021Q4实现营收495亿元，同比增长31%，略高于市场预期。尽管营业利润和净利润均为负值，但整体业务增长稳健，销售及营销费用率与研发费用率环比下降，毛利率和净利率均有所上升。公司注重科技创新与高质量增长，持续改善消费者与商家体验，提高经营效率。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021Q4营收超预期，虽然利润表现不佳，但整体业务增长具有韧性。
• 业务结构优化：公司积极优化费率结构，通过技术与服务的透明化，增强商家与消费者的信任。
• 新业务持续投入：新业务及其他收入同比增长59%，尽管经营亏损，但亏损率环比收窄，显示公司对新业务的运营效率正在提升。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年营收分别为2,198/2,875/3,742亿元，归母净利分别为-128/70/258亿元，对应摊薄EPS为-2.03/1.07/3.91元。根据SOTP估值法，2022年目标市值为13,303亿元，对应目标价217人民币/267港币，维持“买入”评级。

关键信息

分业务收入与经营溢利

分类型收入

费用与利润率

主要经营数据

• 交易用户数：6.9亿，同比增长35%
• 每位交易用户平均每年交易笔数：35.8笔，同比增长27%
• 活跃商家数：880万，同比增长29%

风险提示

• 疫情反复风险
• 宏观经济增长不及预期
• 互联网政策监管和估值调整风险
• 市场竞争加剧，各业务综合货币化率的提升不及预期
• 服务业纾困政策进一步加码风险
• 新业务发展不及预期
• 附录中的业绩电话会纪要为研究员整理，可能存在与公司实际观点差异

分业务分析

3.1 餐饮外卖业务

• 收入增长：2021Q4餐饮外卖营收同比增长21%至261亿元，GTV同比增长21%至1886亿元。
• 增长因素：平台丰富供给侧选择，提升用户交易频次；商家线上广告需求增加，推动在线营销服务收入增长；美团优选等新业务助力外卖业务。
• 费用结构：首次单独披露配送服务收入与成本，显示外卖业务尚未盈利，但持续优化费率结构。

3.2 到店、酒店及旅游业务

• 收入增长：2021Q4营收同比增长22%至87亿元，经营溢利率达45%。
• 增长因素：供给侧持续扩充，商家入驻增加；在线营销服务推动交易量增长。
• 疫情影响：酒店间夜量同比下降4%，但平台仍具韧性，酒旅业务稳步增长。

3.3 新业务及其他

• 收入增长：2021Q4营收同比增长59%至147亿元，主要由零售业务及B2B餐饮供应链服务增长推动。
• 经营亏损：新业务及其他经营溢利-102亿元，经营亏损率-70%，但亏损率环比收窄。
• 发展策略：注重高质量增长与长期盈利能力，持续优化SKU结构与运营效率。

附录信息

• 分析师信息：

  • 陈梦竹：国海证券海外研究团队首席分析师
  • 张娟娟：国海证券海外互联网研究助理分析师
  • 尹芮、陈凯艺、方宏伟：国海证券海外互联网研究团队成员

• 分析师承诺：报告内容真实、客观，分析师未因报告内容获得任何补偿。

• 投资评级标准：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

总结

美团-W在2021Q4业绩表现稳健，尽管利润为负，但营收增长显著，显示出公司在多方面的业务增长韧性。公司通过优化费率结构、丰富供给侧选择、提升平台服务等方式，积极应对市场挑战。分析师对美团-W维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，尤其是在餐饮外卖、到店业务以及新业务方面。同时，公司也面临一定的风险，如疫情反复、政策变化及市场竞争加剧等。