长春高新总结
公司概况
长春高新（000661）是一家以生长激素和疫苗为主要业务的医药企业，其核心子公司包括金赛药业和百克生物。公司2021年半年报显示，期内实现营收49.63亿元，归母净利润19.23亿元，分别同比增长26.7%和46.8%。公司当前收盘价为308.18元，总市值1,247.27亿元，市盈率（PE）为34.08，市净率（PB）为9.58。
核心观点
- 业绩表现：公司业绩持续增长，生长激素业务贡献显著，金赛药业上半年收入37.88亿元，净利润18.59亿元，分别同比增长49.4%和64.7%。
- 子公司表现：百克生物因新冠疫苗接种影响，上半年收入和净利润分别同比下降1.7%和19.3%，但鼻喷流感疫苗开始批签销售，预计下半年业绩将恢复增长。
- 市场前景：公司预计2021-2023年营收分别为117.0亿元、154.7亿元和196.0亿元，净利润分别为42.3亿元、56.8亿元和72.9亿元，分别同比增长38.9%、34.2%和28.4%。
业务发展
生长激素业务
- 适应症拓展：生长激素新获批2项适应症，包括因软骨发育不全引起的儿童身材矮小和成人短肠综合征。
- 渠道下沉：公司渠道下沉成效显著，医院覆盖数提升30%-40%，处方医生数量增加约40%。
- 新患者增长：上半年生长激素新患者人数增长60%，未来随着更多适应症的获批和渠道下沉，预计将继续保持高速增长。
- 新产品布局：公司在辅助生殖领域布局长效促卵泡激素，在肿瘤治疗领域布局IL-2突变体等产品，有望成为新的业绩增长点。
疫苗业务
- 已上市产品：公司已有水痘疫苗和鼻喷流感疫苗上市。
- 在研项目：带状疱疹减毒活疫苗（临床III期）预计2022年上市；冻干人用狂犬疫苗（Vero细胞，临床III期）预计2021-2022年间恢复生产；吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗已进入临床I期。
- 新冠疫苗布局：公司通过收购PIV-5载体技术，为鼻喷式新冠疫苗研发提供技术支持。
盈利预测
| 年度 |
营收（亿元） |
营收增速（%） |
净利润（亿元） |
净利润增速（%） |
EPS（元/股） |
PE |
| 2021E |
117.0 |
36.5% |
42.3 |
38.9% |
10.47 |
29.4 |
| 2022E |
154.7 |
32.1% |
56.8 |
34.2% |
14.04 |
21.9 |
| 2023E |
196.0 |
26.7% |
72.9 |
28.4% |
18.04 |
17.1 |
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
11082.3 |
16324.8 |
22416.3 |
30340.0 |
| 现金 |
3964.7 |
6976.1 |
10423.3 |
15457.8 |
| 应收账款 |
1354.8 |
1808.3 |
2389.4 |
3027.7 |
| 其它应收款 |
1550.3 |
2115.8 |
2795.7 |
3542.5 |
| 预付账款 |
854.7 |
1099.5 |
1373.7 |
1671.5 |
| 存货 |
3012.6 |
3857.8 |
4820.0 |
5865.0 |
| 其他 |
178.0 |
242.9 |
321.0 |
406.7 |
| 非流动资产 |
5762.3 |
4480.4 |
4378.9 |
4286.9 |
| 长期投资 |
828.1 |
828.1 |
828.1 |
828.1 |
| 固定资产 |
1988.4 |
1451.3 |
1384.4 |
1323.4 |
| 无形资产 |
1232.4 |
374.8 |
342.3 |
313.1 |
| 其他 |
579.6 |
579.6 |
579.6 |
579.6 |
| 资产总计 |
16844.6 |
20805.1 |
26795.2 |
34626.9 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1234.8 |
2754.5 |
3945.7 |
5397.9 |
| 投资活动现金流 |
-421.7 |
-35.5 |
4.5 |
4.5 |
| 筹资活动现金流 |
-395.4 |
106.1 |
-503.0 |
-367.9 |
| 现金净增加额 |
417.6 |
2825.1 |
3447.2 |
5034.5 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
8576.6 |
11704.5 |
15466.2 |
19597.3 |
| 营业利润 |
3936.0 |
5470.1 |
7338.0 |
9422.6 |
| 归属母公司净利润 |
3046.6 |
4232.0 |
5679.0 |
7293.8 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
86.7% |
87.5% |
88.1% |
88.6% |
| 净利率 |
35.5% |
36.2% |
36.7% |
37.2% |
| ROE |
27.9% |
28.5% |
28.3% |
27.3% |
| ROIC |
24.5% |
26.9% |
27.1% |
26.0% |
| 资产负债率 |
26.8% |
22.2% |
18.2% |
15.6% |
| 净负债比率 |
5.9% |
3.2% |
1.7% |
1.4% |
| 流动比率 |
3.20 |
4.27 |
5.48 |
6.60 |
| 速动比率 |
2.33 |
3.26 |
4.30 |
5.32 |
| 总资产周转率 |
0.51 |
0.56 |
0.58 |
0.57 |
| 应收账款周转率 |
6.74 |
6.62 |
6.59 |
6.47 |
| 应付账款周转率 |
3.72 |
4.09 |
4.04 |
3.99 |
| 每股收益 |
7.53 |
10.47 |
14.04 |
18.04 |
| 每股经营现金 |
3.05 |
6.81 |
9.76 |
13.35 |
| 每股净资产 |
27.01 |
36.69 |
49.62 |
66.17 |
| P/E |
40.9 |
29.4 |
21.9 |
17.1 |
| P/B |
11.41 |
8.40 |
6.21 |
4.66 |
风险提示
- 政策风险：集采政策可能对公司业务造成影响。
- 产品单一风险：公司业务主要依赖生长激素和疫苗产品，存在产品单一的风险。
- 研发失败风险：在研项目可能因研发失败而影响未来业绩。
分析师信息
- 李志新：首创证券医药行业首席分析师，拥有6年证券卖方从业经历和9年医药行业研究经验，曾获“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。
评级说明
- 投资建议比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，公司股价或行业指数的涨跌幅相对沪深300指数。
- 股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
- 行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
