20181021-西南证券-长春高新-000661.SZ-业绩符合预期_金赛药业预计55_-60_增长_4页_1mb

报告摘要

长春高新（000661）2018年三季报点评总结

核心内容

长春高新（000661）在2018年前三季度实现营业收入41.4亿元，同比增长56.4%；归母净利润8.4亿元，同比增长72.2%；扣非后归母净利润8.2亿元，同比增长74.6%。经营性现金流净额达到3.0亿元，同比增长336.3%。公司整体业绩表现良好，符合市场预期，其中医药业务增速显著，地产业务则有所改善。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度业绩增长强劲，医药业务收入增长41.39%，净利润增长55.85%。金赛药业作为核心业务，预计实现净利润增长55%-60%，单季度增长50%-55%。
增长动力：生长激素作为公司的核心产品，具有强消费属性且不受医保控费限制，市场需求持续增长。公司拥有全球最强的产品梯队，包括粉针、水针和长效产品，行业壁垒极高。
未来增长预期：根据草根调研，2018年前三季度新患入组增速在40%-45%之间，表明公司未来两年业绩有望持续快速增长。预计2019年生长激素市场将保持40%-50%的增速。
盈利与估值提升：公司业绩增速从2013-2017年的平均增长至2018-2020年的复合增长率约41%，同时地产业务占比下降将推动整体估值中枢上移。
投资建议：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为5.84元、7.93元和10.4元，未来三年归母净利润复合增长率约为39%。

关键信息

主要业务板块：
- 金赛药业：预计2018年前三季度净利润增长55%-60%，单季度增长50%-55%。
- 百克生物：预计前三季度净利润1.7-2亿元，同比增长65%-70%。受疫苗事件影响，单季度增长可能持平，但2019年疫苗业务将显著增长。
- 华康药业：前三季度净利润预计2500万元左右，延续下滑态势。
财务预测：
- 营业收入：预计2018-2020年分别为55.23亿元、71.53亿元和89.93亿元，增长率分别为34.64%、29.50%和25.73%。
- 归母净利润：预计2018-2020年分别为9.93亿元、13.48亿元和17.68亿元，增长率分别为50.04%、35.75%和31.17%。
- 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为5.84元、7.93元和10.4元。
- 净资产收益率（ROE）：预计2018-2020年分别为21.72%、23.57%和24.50%。
- 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为30.40、22.39和17.07。
- 市净率（PB）：预计2018-2020年分别为4.71、3.77和2.98。
- EBITDA：预计2018-2020年分别为18.65亿元、24.89亿元和32.24亿元，增长率分别为53.27%、33.46%和29.53%。
现金流：
- 经营性现金流净额：预计2018年为6.85亿元，2019年为14.21亿元，2020年为19.73亿元，显著增长。
- 投资活动现金流净额：预计2018年为-270万元，2019年为-282.5万元，2020年为-280万元，主要为资本支出。
- 筹资活动现金流净额：预计2018年为-244.96万元，2019年为-275.32万元，2020年为-371.84万元，主要用于支付股利及其他筹资活动。
财务指标：
- 毛利率：预计2018-2020年分别为84.90%、86.61%和87.96%，持续提升。
- 三费率：预计2018-2020年分别为50.98%、50.95%和50.93%，整体呈下降趋势。
- 净利率：预计2018-2020年分别为25.20%、26.41%和27.56%，持续改善。
- 资产负债率：预计2018-2020年分别为26.61%、25.56%和24.09%，持续下降。
- 流动比率与速动比率：预计2018-2020年分别为3.04、3.29和3.61，速动比率分别为2.07、2.36和2.72，显示公司短期偿债能力增强。
- 每股经营现金：预计2018-2020年分别为4.02元、8.35元和11.60元，持续增长。