深度报告-20211107-德邦证券-长春高新-000661.SZ-长春高新_生长激素+重磅疫苗_低估值高成长的生物制品龙头_34页_3mb

长春高新：买入评级，低估值高成长的生物制品龙头

核心内容概览

长春高新是一家以生物制药为主导的公司，属于医药生物/生物制品行业。当前股价为285.85元，合理估值区间为395.00-420.00元。公司由金赛药业和百克生物等核心子公司驱动，业绩增长强劲，2021年前三季度归母净利润达31.5亿元，同比增长39.3%。公司盈利能力和成长性突出，估值处于较低水平，因此首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 金赛药业是公司核心子公司，是国内生长激素领域龙头，拥有全系列产品，市场占有率高，业绩增长强劲。
• 百克生物是公司疫苗业务核心，研发管线丰富，重点产品如带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗等即将上市，有望推动公司业绩快速增长。
• 公司盈利能力优秀，综合毛利率达86.7%，期间费用率下降，净利率提升。
• 生长激素市场空间广阔，预计未来市场容量有望超过300亿元，当前渗透率尚低，存在较大增长潜力。
• 广东联盟采购对金赛药业影响有限，预计降价幅度小，且短期内国家集采可能性不大。
• 带状疱疹疫苗是公司重磅产品，国内研发进度领先，预计2023年上市，有望成为30-40亿元级产品。
• 公司在辅助生殖领域布局，重组促卵泡激素产品金塞恒具备市场优势，未来增长可期。

关键信息

股票数据

• 总股本：404.72百万股
• 流通A股：370.36百万股
• 52周股价区间：234.07-519.17元
• 总市值：1156.89亿元
• 每股净资产：35.13元

盈利与估值预测

• 2021-2023年归母净利润预计分别为41.0/53.4/68.5亿元
• 2022年合理估值区间为30-32倍，对应合理市值1600-1700亿元，股价区间395-420元
• 2021年前三季度营业收入82.4亿元，同比增长28.8%，净利润31.5亿元，同比增长39.3%

主要财务数据

风险提示

• 新产品研发进度不及预期
• 产品销售不及预期
• 生长激素集采过度降价
• 疫苗销售不及预期
• 疫苗行业政策风险
• 市场竞争加剧

业务分析

1. 以制药业务为引擎，四大业务全面发展

• 长春高新成立于1993年，1996年上市，形成以生物制药为主、房地产为辅的产业格局。
• 公司拥有金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产四大板块，其中金赛药业和百克生物是主要增长引擎。
• 金赛药业贡献74.8%的营收和96.1%的归母净利润，百克生物贡献11.5%的营收和3.1%的归母净利润。

2. 金赛药业：集采压力有限，持续增长可期

• 生长激素是金赛药业的核心产品，公司是国内唯一拥有全系列剂型的生长激素生产商。
• 2020年国内生长激素市场规模接近80亿元，预计未来将增长至300亿元。
• 金赛药业在水针和长效剂型方面具有先发优势，且拥有较高的市场占有率。
• 广东联采规则温和，预计对金赛药业业绩影响有限。

3. 百克生物：在研管线丰富，明星产品爆发在即

• 百克生物是国内领先的疫苗企业，目前拥有3款已上市疫苗产品。
• 在研产品包括带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗等，其中带状疱疹疫苗是国内研发进度最快的产品，预计2023年上市。
• 公司在疫苗研发方面具有技术优势，拥有四大技术平台，佐剂研发成果显著。

未来增长点

成人市场拓展

• 成人生长激素市场潜力巨大，预计未来市场规模可达100亿元。
• 金赛药业在成人生长激素领域布局，有望进一步拓展市场。

消费型应用

• 生长激素在抗衰老、增强肌肉等消费型应用领域有较大发展空间。
• 美国成人生长激素使用比例达30%，我国市场尚处于起步阶段，未来潜力巨大。

重组促卵泡激素

• 金塞恒是国产首个重组促卵泡激素产品，具有高性价比优势，未来有望进一步扩大市场份额。

疫苗业务

• 带状疱疹疫苗有望成为公司新的业绩增长点，市场空间广阔。
• 公司在疫苗研发方面具备领先优势，未来有望推出多个重磅产品。

结论

长春高新是一家具有高成长潜力的生物制品龙头，核心业务包括生长激素和疫苗。公司拥有强大的研发能力和市场拓展能力，未来增长可期。尽管面临集采等风险，但其核心产品具有较强的市场竞争力和较高的市场占有率。因此，给予公司“买入”评级，合理股价区间为395-420元。