深度报告-20210413-东方财富证券-长春高新-000661.SZ-深度研究_生长激素龙头_疫苗板块未来可期_31页_1mb

长春高新：生长激素龙头，疫苗板块未来可期

核心内容概览

长春高新是专注于生物制药及中成药的龙头企业，其核心业务包括生长激素、促卵泡素、疫苗等。公司通过不断的技术创新和市场拓展，实现了制药业务的持续高增长，尤其在生长激素和疫苗领域表现突出。

主要观点与关键信息

1. 生长激素市场前景广阔

• 市场规模增长：国内生长激素市场起步较晚，但随着患者认知度提升、临床认可度增强和消费能力提高，市场有望保持高速增长。
• 适应症拓展：国内生长激素适应症相对较少，但公司不断拓展，适应症增加将推动市场空间扩大。
• 产品优势：金赛药业为国内生长激素行业龙头，产品规格齐全，且拥有国内唯一长效生长激素产品，具有显著的临床优势。
• 行业格局稳定：金赛药业连续多年保持市场占有率第一，国内生长激素行业竞争格局有望长期维持。

2. 促卵泡素产品快速放量

• 市场潜力大：促卵泡素在辅助生殖市场中占据主导地位，金赛药业产品为国产独家，有望享受进口替代红利。
• 销售增长：促卵泡素销售在样本医院中占比逐年提升，公司有望持续受益。

3. 百克生物疫苗板块增长可期

• 鼻喷流感疫苗：国内唯一减毒活疫苗，具备局部黏膜免疫、中和抗体及细胞免疫的预防效果，市场推广迅速，成为业绩增长点。
• 水痘疫苗：公司占据领先地位，市场渗透率有望提升，产品工艺先进，稳定性好，具有较大竞争力。
• 狂犬疫苗：预计2021年下半年获批上市，将提升公司疫苗板块的综合竞争力。

4. 公司财务状况稳健

• 收入与利润增长显著：自1996年上市以来，公司营业收入和归母净利润年复合增长率分别达18.66%和67.78%，2020年营收达85.76亿元，归母净利润30.47亿元。
• 毛利率提升：公司综合毛利率逐年上升，2020年达86.69%，在行业中表现优异。
• 研发投入加大：公司持续投入研发，推动新产品开发及适应症拓展，提升产品竞争力。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为112.91/140.27/172.39亿元，归母净利润分别为39.01/50.29/63.59亿元。
• 估值：给予公司2021年57倍PE，目标价为549.48元，上调评级为“买入”。
• 风险提示：生长激素竞争激烈，新药研发存在不确定性，鼻喷流感疫苗推广不及预期。

财务数据概览

公司结构与子公司

• 金赛药业：生长激素及促卵泡素龙头，市场占有率高，产品线丰富。
• 百克生物：疫苗研发与生产领先，重点产品包括鼻喷流感疫苗、水痘疫苗及狂犬疫苗。
• 华康药业：专注中药业务，推动“医疗+零售”模式。
• 高新地产：房地产板块稳定贡献现金流，持续优化销售模式。

风险提示

• 市场竞争加剧：生长激素市场竞争激烈，销量不及预期可能影响业绩。
• 研发不确定性：新药研发周期长，存在技术或市场风险。
• 疫苗推广受限：鼻喷流感疫苗推广销售不及预期，可能影响市场表现。