深度报告-20210721-国元证券-长春高新-000661.SZ-长春高新首次覆盖报告_生长激素龙头地位稳定_疫苗板块未来可期_36页_4mb

长春高新首次覆盖报告总结

核心内容

长春高新是一家专注于医药科技创新的公司，旗下拥有金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产四大业务板块。公司通过持续的研发投入与技术积累，逐步从高新区基础设施建设转型为以生物制药为主的产业集团。其核心业务包括生长激素和疫苗，未来增长点主要来自这两个板块。

主要观点

生长激素板块

1. 市场空间充足

   • 生长激素主要用于儿童矮小症治疗，国内治疗渗透率仅为5.7%，远低于欧美国家。
   • 儿童矮小症患者约550万人，其中约311万人适合使用生长激素治疗。
   • 成人生长激素缺乏症市场发展潜力大，美国75%使用者年龄超过20岁。

2. 价格体系稳定，集采影响有限

   • 生长激素具有较强的消费属性，院外销售占比高，医保占比小，因此集采可行性较低。
   • 即使部分地区开展集采，对价格体系影响有限，公司具备一定的医保免疫性。

3. 竞争优势显著，龙头地位稳固

   • 金赛药业是国内最早上市生长激素的企业，拥有多种剂型（水针、粉针、长效）和规格。
   • 金赛药业在样本医院市场占有率高达78.4%，远超第二名安科生物的15.9%。
   • 电子注射笔等配套产品提高了患者的用药依从性。

疫苗板块

1. 百克生物拆分上市，加速研发进展

   • 百克生物于2021年6月拆分上市，融资后研发资金充足。
   • 疫苗管线布局丰富，包括水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等。

2. 鼻喷流感疫苗：国内首家且独家

   • 鼻喷流感疫苗具有三种免疫应答机制，依从性高，可有效提升流感疫苗接种率。
   • 2020年国内流感疫苗批签发量同比增长87%，市场对疫苗的需求增加。
   • 鼻喷流感疫苗预计在2022年上市，有望填补市场空白并实现国产替代。

3. 带状疱疹疫苗：国内空白有望被填补

   • 带状疱疹在老龄人口中发病率高，未来市场规模有望超过百亿元。
   • 百克生物带状疱疹疫苗技术路线与GSK相似，预计2022年申请生产，2023年上市。
   • 上市后有望快速放量，满足国内需求缺口。

关键信息

• 主要子公司及业务

  • 金赛药业：生长激素、促卵泡激素等，2020年收入58.03亿元，净利润27.60亿元。
  • 百克生物：疫苗产品，2020年收入14.33亿元，净利润4.09亿元。
  • 华康药业：中药产品，2020年收入5.83亿元，净利润0.42亿元。
  • 高新地产：房地产板块，2020年收入7.25亿元，净利润1.37亿元。

• 财务预测

  • 2021-2023年预计营业收入分别为116.40亿元、152.56亿元、200.09亿元。
  • 预计归母净利润分别为43.17亿元、57.15亿元、75.40亿元。
  • EPS分别为10.67元、14.12元、18.63元，对应PE分别为38倍、29倍、22倍。

• 投资建议

  • 首次覆盖，给予“买入”评级。
  • 公司具备高成长性，未来有望持续受益于生长激素市场渗透率提升与适应症拓展。

风险提示

• 行业政策风险
• 新产品研发进度不及预期
• 产品未来竞争加剧
• 医疗行业政策变化风险

附录

• 图表与数据来源

  • 图1：生长激素增长确定性分析
  • 图2：疫苗管线布局情况
  • 图3：公司发展历程
  • 图4：公司股权结构图
  • 图5：公司研发费用情况
  • 图6：公司技术人员情况
  • 图7：金赛药业发展历程
  • 图8：金赛药业营收情况
  • 图9：金赛药业净利润情况
  • 图10：生长激素刺激机体组织发育
  • 图11：生长激素研发史
  • 图12：矮小症高频病因占比
  • 图13：广东带量采购事件梳理
  • 图14：赛增电子注射笔
  • 图15：2018年生长激素企业竞争格局
  • 图16：2020年生长激素企业竞争格局
  • 图17：百克生物发展历程
  • 图18：百克生物拆分上市后股权结构
  • 图19：百克生物核心技术平台
  • 图20：国内水痘疫苗批签发情况
  • 图21：百克生物疫苗产品管线情况
  • 图22：百克生物收入结构
  • 图23：百克生物净利润
  • 图24：国内流感发病人数
  • 图25：国内流感死亡人数
  • 图26：国内流感疫苗产品对比
  • 图27：鼻喷流感疫苗作用机理图
  • 图28：国内流感疫苗批签发量
  • 图29：国内流感疫苗批签发格局
  • 图30：Shingrix中国上市以来批签发量
  • 图31：国内带状疱疹疫苗研发进展
  • 图32：全球新冠疫苗接种情况
  • 图33：中国新冠疫苗接种情况
  • 图34：华康药业营收情况
  • 图35：华康药业净利润情况
  • 图36：高新地产营收情况
  • 图37：高新地产净利润情况
  • 图38：公司营收情况
  • 图39：公司归母净利润情况
  • 图40：公司毛利率及净利率情况
  • 图41：公司经营性现金流情况
  • 图42：公司费用率情况
  • 图43：公司研发费用情况
  • 图44：公司分业务营收情况
  • 图45：公司各业务毛利率情况

• 表单数据

  • 表1：主要子公司基本情况
  • 表2：金赛药业产品简介
  • 表3：生长激素的水针与粉针对比
  • 表4：生长激素长效与传统对比
  • 表5：不同病因的矮小症患者应用rhGH治疗效果
  • 表6：生长激素国内外适应症
  • 表7：生长激素企业已上市剂型对比
  • 表8：生长激素国内获批及在研情况
  • 表9：中国流感疫苗市场规模测算
  • 表10：带状疱疹已上市疫苗Zostavax和Shingrix对比
  • 表11：中国2020-2026E带状疱疹疫苗市场规模测算
  • 表12：我国新冠疫苗研发进展
  • 表13：华康药业产品
  • 表14：长春高新盈利预测模型
  • 表15：可比公司PE估值情况

总结

长春高新凭借其在生长激素和疫苗领域的深厚积累与持续创新，具备强大的市场竞争力。公司通过拆分上市，为百克生物的研发提供了资金支持，同时布局多个新兴领域，如辅助生殖和阿尔兹海默症，增强了其未来增长潜力。在生长激素领域，公司凭借先发优势、多种剂型和高市场占有率，稳固了其龙头地位。在疫苗领域，百克生物凭借鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗的布局，有望成为国内疫苗市场的新增长点。整体来看，长春高新具备长期增长潜力，值得关注。