20151129-兴业证券-建筑材料_寻找转型和供给侧加速出清的机会_29页_2mb

报告摘要

建材行业投资总结（2015年11月29日）

核心内容

2015年建材行业行情呈现两个阶段：上半年因杠杆资金推动普遍上涨，下半年因去杠杆出现大幅震荡。行业主线为需求侧增速下降导致景气下行，供给侧改革和转型成为投资热点。2016年投资策略聚焦于供给侧加速出清和稳增长领域，如轨道交通、管廊、海绵城市等。同时，重点关注转型能力强、业绩增长确定的细分领域公司。

主要观点

1. 行业整体趋势

需求疲软：2015年房地产销售增速持续下降，固定资产投资增速放缓，带动建材行业景气下行。
供给侧改革：产能退出加速，行业集中度上升，政策推动下，如取消32.5水泥标准、鼓励小产能退出，成为推动行业出清的重要手段。
稳增长领域：地下管廊、海绵城市、轨道交通等基建项目将成为拉动建材需求的新引擎，预计年均投资规模达万亿。

2. 投资建议

转型机会：推荐建研集团、开尔新材等具备转型能力的公司。
细分领域龙头：如长海股份、友邦吊顶、伟星新材等，因其业绩增长确定性高，具备投资价值。
国企改革：关注中建材、中材、海螺系旗下企业，如北新建材、祁连山、海螺水泥等。

关键信息

水泥行业

供需恶化：2015年水泥产量同比下降4.5%，预计2016年继续下降3%。
区域差异：京津冀、西北等地区产能退出加速，带来区域供需改善机会。
海外市场：海螺水泥、华新水泥等积极拓展“一带一路”市场，海外增长值得期待。
整合预期：龙头企业加快市场整合，预计2016年行业集中度将进一步提升。

玻璃行业

去产能提速：1-10月平板玻璃产量下降8.3%，产能利用率约69%，行业基本面筑底。
旗滨集团：通过收购绍兴旗滨，产能提升40%，预计2016年业绩释放具备弹性。
华尔润破产：成为行业去产能的典型案例，反映出行业淘汰与整合仍在持续。

家装产业链

销售回暖：2015年房地产销售持续回暖，预计全年增长10%，家装相关公司受益。
新模式崛起：建材商通过“整体解决方案”模式，改变传统“半包”产业链，提升行业地位。
重点公司：友邦吊顶、伟星新材等具备品牌优势和零售能力，重点推荐。

玻纤行业

需求增长：风电、高铁、汽车等新兴市场需求强劲，玻纤行业景气有望持续到2016年底。
产能有限：2017年前新增实际产能有限，冷修规模较大，供需关系改善。
高景气下增长：长海股份、中国巨石等具备技术优势和市场潜力，预计业绩持续增长。

重点公司估值表（部分）

| 公司 | 最新股价(2015.11.12) | 2014 EPS | 2015 EPS | 2016 EPS | 2015 PE | 2016 PE | 每股净资产 | PB | 市值占比 | 收入占比 | 净利润占比 | 评级 |
|--------------|---------------------|----------|----------|----------|---------|---------|-------------|----|----------|----------|------------|------------|--------|
| 海螺水泥 | 17.78 | 2.07 | 1.48 | 1.70 | 12 | 10 | 12.9 | 1.4 | 15.4% | 19.0% | 61.9% | 买入 |
| 华新水泥 | 8.17 | 0.82 | 0.67 | 0.94 | 12 | 9 | 6.4 | 1.3 | 1.9% | 5.0% | 2.5% | 买入 |
| 天山股份 | 8.35 | 0.29 | 0.45 | 0.62 | 19 | 13 | 7.5 | 1.1 | 1.1% | 2.0% | -4.2% | 增持 |
| 祁连山 | 8.14 | 0.72 | 0.27 | 0.24 | 30 | 34 | 6.1 | 1.3 | 1.0% | 1.9% | 0.4% | 增持 |
| 塔牌集团 | 10.94 | 0.68 | 0.56 | 0.73 | 20 | 15 | 4.7 | 2.3 | 1.5% | 1.4% | 2.1% | 增持 |
| 冀东水泥 | 9.40 | 0.03 | 0.06 | 0.10 | 157 | 94 | 8.3 | 1.1 | 2.0% | 4.3% | -9.1% | 增持 |
| 金隅股份 | 9.12 | 0.52 | 0.57 | 0.60 | 16 | 15 | 6.6 | 1.4 | 6.8% | 13.0% | 10.4% | 增持 |
| 上峰水泥 | 8.25 | 0.32 | 0.47 | 0.57 | 18 | 14 | 2.1 | 3.9 | 1.0% | 0.8% | 0.4% | 买入 |
| 南玻A | 10.83 | 0.42 | 0.50 | 0.61 | 22 | 18 | 3.7 | 2.9 | 3.5% | 2.7% | 4.1% | 增持 |
| 旗滨集团 | 4.98 | 0.09 | 0.27 | 0.39 | 18 | 13 | 2.0 | 2.5 | 1.9% | 1.8% | 1.2% | 中性 |
| 长海股份 | 28.96 | 0.77 | 1.15 | 1.54 | 25 | 19 | 6.4 | 4.5 | 0.9% | 0.5% | 1.7% | 买入 |
| 北新建材 | 12.99 | 1.82 | 0.81 | 0.94 | 16 | 14 | 5.3 | 2.4 | 2.9% | 2.8% | 8.7% | 增持 |
| 友邦吊顶 | 58.16 | 2.05 | 1.41 | 1.96 | 41 | 30 | 7.0 | 8.3 | 0.7% | 0.1% | 0.8% | 增持 |
| 伟星新材 | 18.52 | 0.89 | 0.80 | 0.99 | 23 | 19 | 3.9 | 4.8 | 1.6% | 0.9% | 3.3% | 增持 |