20160314-招商证券-供给侧改革联合专题报告_聚焦供给侧_寻找大机会_65页_2mb

供给侧改革专题报告总结

核心内容概述

2016年被定义为供给侧改革之年，中央推动地方配合，各行业相关指导意见和细则不断落地，带来大量投资机会。本报告从宏观、策略、煤炭、钢铁、有色、化工等多维度分析供给侧改革对经济和行业的影响，提示重要投资机会。

主要观点

宏观层面

• 有效需求不足源于供需结构失衡：需求管理无法解决根本问题，结构性改革和供给侧修复才是关键。
• 供给管理政策组合：建议采取“供给管理为上，财政政策次之，货币政策为轻”的政策组合。
• 长期停滞理论：解释当前低增长、低利率、低通胀现象，指出供给端结构性问题对经济增长的制约。

策略层面

• 去产能带来的投资机会：并购重组提升行业集中度与企业利润，是去产能的重要路径。
• 国企改革方向：包括央企改革、去产能、混合所有制、员工持股、兼并重组、国有资本运营公司等。
• 供给侧改革目标：通过提升供给体系质量与效率，增强持续增长动力，推动创新与产业升级。

煤炭行业

• 供给侧改革目标：达到供求均衡，预计煤价上涨至500元/吨，涨幅约30%。
• 推荐股票：高弹性标的股（西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源）与转型概念股（永泰能源、山煤国际、安源煤业）。
• 当前形势：关停5亿吨尚未达到供求均衡，需期待超预期政策。

钢铁行业

• 供需格局变化：供给侧出清与需求侧拉动托底结合，可能带来基本面反转。
• 政策推进：去产能稳步推进，地方政府积极落实。
• 需求回暖：下游需求有实质性好转，带动钢价上涨。

有色行业

• 供给侧改革与需求改善共振：锌为首选，预期锌价有15%左右上涨空间。
• 推荐股票：驰宏锌锗、中金岭南、西藏珠峰。
• 电解铝行业：与钢铁、煤炭类似，面临去产能压力，关注云铝股份、中孚实业。

化工行业

• 去产能趋势：电石、氮肥等子行业有望率先实现政策干预下的产能控制。
• 投资机会：关注纯碱、钛白粉、粘胶等进入产能增速放缓或行业并购整合阶段的行业。
• 行业整合：钛白粉行业整合大潮兴起，关注龙头企业。

关键信息

• 政策执行力度：是影响供给侧改革效果的重要因素，风险提示政策执行低于预期。
• 行业去产能：钢铁、煤炭等传统行业面临去产能压力，通过兼并重组、债务重组、破产清算等方式推进。
• 投资机会：重点关注并购重组、行业集中度提升、产能优化等带来的结构性变化。
• 市场预期：供给侧改革将带来煤价、钢价、锌价等上涨预期，同时改善相关行业的盈利空间。
• 创新驱动：政府工作报告强调创新在供给侧改革中的核心地位，推动制造业转型升级、新兴产业培育。

行业分析要点

煤炭

• 去产能目标：3至5年退出5亿吨产能，实现供需平衡。
• 煤价预期：供求均衡煤价为500元/吨，较当前价格有29%的上涨空间。
• 重点企业：神华、中煤、大同煤业等占沿海下水煤市场主导地位。

钢铁

• 产能过剩：国内钢铁表观消费量占产量比重下降，企业盈利和运营能力减弱。
• 政策完善：供给侧改革政策体系逐步完善，去产能稳步推进。
• 需求改善：下游需求好转，政府托底项目持续，有望带动钢价上涨。

有色

• 锌价预期：受国内外减产和需求边际改善影响，锌价有望反弹，加工费下降，库存低位。
• 电解铝行业：面临自上而下去产能压力，需关注其业绩弹性。

化工

• 产能过剩：多数化工子行业产能过剩，需严格控制增量、优化存量。
• 景气回升：纯碱行业供需基本平衡，出口拉动需求增长。
• 钛白粉整合：价格下跌，行业经营恶化，整合大潮开启，关注龙头。
• 粘胶行业：供需格局改善，坚定看好后市“慢牛”。

风险提示

• 政策执行力度低于预期：可能影响供给侧改革的实际效果。
• 需求不足持续：可能拉低潜在产出和均衡利率，导致经济持续低迷。

结论

供给侧改革是解决我国经济长期停滞的重要举措，通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等措施，推动供给体系质量与效率提升，增强持续增长动力。各行业在政策推动下，面临结构性调整和产业升级，带来投资机会，尤其是并购重组、产能优化、需求改善等领域。建议投资者关注相关行业及重点企业，把握供给侧改革带来的市场机遇。