军工行业2022年度投资策略：迎接十四五跨越式发展-20211108-招商证券-28页_1mb

军工行业2022年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了军工行业在2021年的行情及业绩表现，并展望了2022年及“十四五”期间的发展前景。军工行业在2021年展现出强劲的增长势头，行业估值回调充分，具备再次上涨的潜力。2022年作为国企改革的最后一年，预计行业景气度优势将更加明显，市场资金有望持续向军工行业倾斜。

主要观点

• 行业表现强劲：2021年军工行业表现优于市场，SW国防军工指数涨幅排名靠前，行业估值处于历史中枢附近，具备上涨空间。
• 业绩持续提升：2021年军工行业业绩显著增长，尤其是航空和军工电子板块，带动整个行业景气度提升。
• 资产负债表改善：行业资产负债表和现金流状况显著改善，预付款项和合同负债增加，显示订单饱满，业绩有望持续释放。
• 融资扩产加速：军工行业上市公司密集融资，用于产业化项目建设，显示对未来需求的预期和信心。
• 军民融合深化：军民融合政策推动民营企业进入军工领域，提升行业效率，带动盈利能力增长。
• 国企改革红利：股权激励等改革措施释放经营活力，提升行业整体表现。
• 产业链景气度提升：从上游材料到下游主机厂，产业链各环节均受益于行业整体增长，尤其在中下游环节，盈利能力提升显著。

关键信息

行业估值与市场表现

• 2021年SW国防军工指数上涨2.63%，跑赢沪深300指数10.12个百分点。
• 行业动态估值为66倍，处于历史中枢附近，与历史高点相比仍有提升空间。
• 预计2022年行业估值进一步回落，具备上涨空间。

2021年业绩回顾

• 2021年军工行业营收和净利润均实现显著增长，尤其是航空和军工电子板块。
• 航空产业链各环节均实现增长，其中元器件和零部件环节增速最高。
• 2021年前三季度军工行业整体营收增速为20.14%，归母净利润增速为36.55%。

财务指标变化

• 资产负债表显示订单饱满，预付款项和合同负债显著增加，反映行业需求旺盛。
• 经营性现金流出现明显改善，资本支出持续增加，推动产能提升。
• 上市公司积极融资，推动产业化项目落地，预计未来三年产能爬坡，带动行业持续增长。

军民融合与国企改革

• 军民融合战略推动民营企业参与军工产业链，提升行业效率和创新能力。
• 国企改革持续推进，股权激励和经营机制改革释放企业活力。
• 民参军企业盈利能力高于军工央企，成为重点投资对象。

投资建议

• 长期看好航空产业链：重点关注中下游龙头及节点类公司，如中航沈飞、航发动力、中直股份、中航机电、中航电子、中航高科。
• 国企改革受益标的：包括中航机电、中航电子、中直股份、中航西飞、洪都航空、航天彩虹、振华科技、航天电器、航发控制、中航光电。
• 上游供应商与民参军企业：关注具有明显竞争优势的上游供应商及受益于军民融合、开放外协提速的民参军企业，如西部超导、航宇科技、派克新材、图南股份、航亚科技、中简科技。

风险提示

• 改革力度不及预期。
• 军品采购出现波动延后。

行业规模

• 股票家数：87只。
• 总市值：16325亿元。
• 流通市值：13349亿元。
• 占比：1.9%。

行业指数与图表

• 图1：军工行业指数2021年初至今走势。
• 图2：2021年初至今SW行业分类涨跌幅。
• 图3：2021年初至今SW国防军工子行业涨跌幅。
• 图4：军工行业总体估值水平在历史中枢附近。
• 图5：各子行业估值水平分化。
• 图6：行业相关公司2021涨幅及2022年预计估值分布。
• 图7：2021Q3公募基金军工行业主动持仓回升。
• 图8：2021Q3军工行业整体基金规模小幅下降。
• 图9：2021Q3公募基金军工行业持仓超低配情况仍处于历史低位。

重点公司财务指标

行业增长红利

军民融合红利

• 推动“小核心、大协作”生态圈建设，提升行业效率。
• 民营企业参与产业链，提升整体创新能力。

规模效应红利

• 行业盈利能力提升，中下游央企受益显著。
• 随着产能提升，规模效应逐步显现。

国企改革红利

• 股权激励等改革措施释放经营活力。
• 促进企业效率提升和业绩增长。

投资逻辑及重点推荐标的

• 航空产业链：中航沈飞、航发动力、中直股份、中航机电、中航电子、中航高科。
• 国企改革受益标的：中航机电、中航电子、中直股份、中航西飞、洪都航空、航天彩虹、振华科技、航天电器、航发控制、中航光电。
• 上游供应商与民参军企业：西部超导、航宇科技、派克新材、图南股份、航亚科技、中简科技。

风险提示

• 改革力度不及预期。
• 军品采购出现波动延后。