20250424-国元国际控股-中粮家佳康-01610.HK-品牌业务发展良好_1Q25同比扭亏显著_5页_591kb

报告摘要

中粮家佳康（1610.HK）投资总结

核心内容

中粮家佳康是一家隶属于中粮集团的生猪养殖及肉类加工企业，近期在品牌业务和市场拓展方面取得显著进展，实现扭亏为盈。当前股价为1.48港元，目标价为1.65港元，预计未来12个月有约11.5%的涨幅空间，因此给予“持有”评级。

主要观点

业绩显著改善：公司2025年第一季度累计出栏146.2万头，同比大幅增长80%；生鲜猪肉销量同比增长24.7%至7.3万吨，品牌业务收入占比提升至31.3%，同比增加4.4个百分点。公司实现生物资产公允价值调整前净利润约0.85亿元，扭转了去年同期4.45亿元净亏损的局面。
品牌与渠道拓展成效明显：公司通过多种品牌传播方式，如分众式、体验式和线上式营销，提升品牌影响力；同时，加强与盒马、山姆、胖东来、大润发等新零售渠道及京东、美团小象、朴朴等生鲜电商平台的合作，推动销量和利润双增长。
产品差异化增强：亚麻籽产品获得无抗认证，增强了产品竞争力，1Q25销量实现翻倍增长。
应对关税政策影响：公司依托中粮集团资源，在饲料原料采购、行情研判和集采方面具有优势，同时优化饲料配方和技术以减轻成本压力。肉类进口业务方面，已与全球主要供应商直接合作，调整采购比例并采用代采形式控制风险。
盈利能力和估值趋势：公司净利润率持续提升，从2023年的0.9%增长至2025年的2.4%，预计2026年将进一步提升至3.9%。未来三年（2025-2027）EPS分别为0.09/0.17/0.28元，目标价对应2026年9倍PE，估值具备吸引力。

关键信息

股票基本信息

目标价：1.65港元
现价：1.48港元
预计升幅：11.5%
总股本：45.82亿股
总市值：67.8亿港元
52周高低：1.26/2.10港元

主要股东

中粮集团：持股40.31%
上海宁泉资产：持股5.09%

财务数据（单位：百万元）

项目	FY2023A	FY2024A	FY2025E	FY2026E	FY2027E
营业收入	17,238	16,326	18,224	19,184	19,863
毛利	947	1,210	1,411	1,819	2,483
净利润	152	275	434	743	1,250
每股盈利	0.04	0.06	0.09	0.17	0.28
PE	34.8	24.6	14.7	8.4	5.0

财务比率

指标	FY2023A	FY2024A	FY2025E	FY2026E	FY2027E
营业收入增长率	33.6%	-5.3%	11.6%	5.3%	3.5%
净利润增长率	NA	80.9%	57.6%	75.2%	68.3%
毛利率	5.5%	7.4%	7.7%	9.5%	12.5%
净利率	0.9%	1.7%	2.4%	3.9%	6.3%
资产负债率	43.3%	52.9%	52.4%	51.0%	48.4%
流动比率	0.93	0.75	0.65	0.66	0.75
速动比率	0.75	0.58	0.47	0.47	0.55
资产周转率	0.93	0.83	0.88	0.89	0.88
存货周转率	11.84	11.05	11.09	10.57	10.14

行业估值比较（2025年4月24日）

公司名称	代码	收盘价（港元）	市值（百万港元）	PE（2025E）	股息率（TTM）	2025年初至今涨跌幅（%）
中粮家佳康	1610.HK	1.5	6,781	14.7	NA	6.5
凤祥股份	9977.HK	1.9	3,008	NA	NA	38.7
万洲国际	0288.HK	7.0	89,298	7.8	7.2	18.9
德康农牧	2419.HK	42.0	16,313	4.2	2.3	52.8

风险提示

猪肉价格大幅波动
饲料成本上涨超出预期
套期保值策略实施不当
食品安全问题
猪瘟疫病等风险

投资评级定义

评级	定义
买入	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有	未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出	未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级	对未来12个月内目标价不做判断

总结

中粮家佳康在2025年第一季度实现了业绩显著改善，品牌业务持续增长，同时通过多渠道营销和产品创新增强了市场竞争力。公司具备应对饲料成本上涨和关税政策影响的能力，未来盈利预期良好，估值具备吸引力。基于此，给予“持有”评级，目标价1.65港元，对应2026年9倍PE，较现价有11.5%的上涨空间。投资者应关注猪价波动、食品安全及疫病等风险。

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