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头均盈利位列行业一梯队，品牌猪肉业务未来可期

核心内容

中粮家佳康是中粮集团旗下的肉类业务平台，主营肉类进口、生鲜猪肉销售、生猪养殖及肉品销售。公司具备全产业链布局，2019年各项业务收入占比分别为45.6%（肉类进口）、28.3%（生鲜猪肉销售）、22.1%（生猪养殖）和4.0%（肉品销售）。2017-2019年，公司营业收入年复合增长率达26.2%，归母净利润年复合增长率高达87.7%，2020年1H公司营业收入同比增长108.2%，归母净利润同比增长1347.2%。公司最大股东为中粮集团，通过明晖和中粮香港间接持股29.1%，实际控制人为国资委。

主要观点

• 非瘟疫情反复，猪价有望维持高位
  2021年冬季，非瘟疫情再次影响生猪养殖业，疫苗毒与野毒共存，潜伏期更长，症状更隐蔽，对生猪健康构成威胁。由于能繁母猪存栏量恢复，三元母猪效率下降，预计2021年我国生猪出栏量将同比增长0.4%，猪价有望维持高位。

• 非瘟疫情加速养殖业集中度提升
  非瘟疫情促使中小养殖户退出，规模化企业加速扩张。预计前十大上市猪企生猪出栏占比从2018年的7.4%上升至2021年的20.5%，前五大上市猪企占比从6.3%上升至17.7%。美国生猪养殖业集中度远高于我国，其大型企业占据81%的生猪存栏量。

• 公司产能稳步扩张，头均盈利行业领先
  2015-2020年，公司生猪养殖产能从229万头增长至547万头，2021年末有望达600万头。公司积极引进优质种猪，强化疫病防控，2020Q3头均净利达2173元，处于行业第一梯队。同时，公司加快屠宰产能建设，布局全国多个地区。

• 品牌猪肉业务增长迅速
  公司积极推进渠道布局，包括商超、社区便利店、电商和新零售渠道。2017-2019年品牌盒装猪肉销量年复合增长率达61%，2020年1H销量达1600万盒，年复合增长率18.7%。2020年10-12月，公司品牌收入占比达35.3%-38.5%。

关键信息

财务指标

投资建议

公司2021年合理估值区间为6.72-7.68港元/股，给予“买入（首次）”评级。分析师认为，公司未来三年主营业务收入有望实现快速增长，盈利预测显示公司具备良好的增长潜力。

风险提示

• 非瘟疫情超过预期
• 饲料原材料价格上涨
• 猪肉价格下降

总结

中粮家佳康作为中粮集团旗下的肉类业务平台，受益于非瘟疫情带来的行业洗牌，公司养殖和屠宰产能持续扩张，头均盈利表现优异，处于行业第一梯队。公司积极推进品牌建设与渠道布局，品牌猪肉业务增长迅速，未来可期。分析师认为，2021年猪价有望维持高位，公司具备良好的增长前景和盈利能力，给予“买入”建议。然而，需关注非瘟疫情、原材料成本上涨及猪肉价格波动等潜在风险。