20220823-安信国际证券-中粮家佳康-01610.HK-预期下半年猪价高位震荡_9页_1mb

中粮家佳康2022年8月23日研究报告总结

核心内容概述

中粮家佳康（1610.HK）在2022年上半年面临猪价下行压力，导致养殖业务亏损。公司通过套期保值策略应对价格波动，但因二季度猪价快速上涨，期货业务出现大幅亏损。尽管如此，公司预计下半年猪价将高位震荡，有望显著改善业绩。

主要观点

• 猪价走势：猪价在2022年4月达到低点后，二季度快速上涨，预计下半年将在21元/公斤附近高位震荡，持续至明年一季度逐步回落。
• 行业周期分析：猪价受供给端影响较大，能繁母猪存栏量是影响猪价的重要因素。2022年7月能繁母猪存栏量回升，预计未来生猪出栏量将逐步减少。
• 成本与盈利：饲料成本（玉米、豆粕）大幅上涨，但公司通过提前采购和优化配方部分抵消成本压力。预计2022年生物资产公允价值调整前净利润为-8.4亿人民币，2023年和2024年分别为13.2亿和14.8亿。
• 业务结构：品牌生鲜肉业务持续扩张，销量增长显著，占总收入比例提升。进口及肉制品业务保持盈利，但进口量有所下降。
• 估值与评级：公司当前估值较低，维持“买入”评级，目标价为4.68港元，较当前股价有46%的上涨空间。

关键信息

2022年上半年财务表现

• 收入：53.4亿人民币，同比下降28.8%
• 净利润：亏损4.7亿人民币
• 生物资产公允价值调整前净利润：亏损13.99亿人民币
• 出栏量：226万头，同比增长35%
• 平均售价：13.55元/公斤，同比下降42%
• 生鲜猪肉销量：10.9万吨，同比增长67.7%
• 品牌肉占比：32.8%
• 能繁母猪存栏：30.6万头（截至6月底）

2022-2024年盈利预测（人民币百万）

估值分析

• 目标价：4.68港元（基于2023年预测PE 12x）
• 当前股价：3.21港元
• 估值空间：46%的上涨空间
• 可比公司PE：2023年预测平均PE为11.8倍

业务板块分析

生猪养殖业务

• 上半年收入：19.1亿人民币
• 经营利润：-12.8亿人民币
• 成本压力：完全成本为16.5元/公斤以上，饲料成本上涨明显
• 未来预期：下半年猪价上行将显著改善盈利能力

生鲜猪肉业务

• 收入：18.1亿人民币
• 经营利润：0.64亿人民币（去年同期亏损0.09亿）
• 销量：10.9万吨，同比增长67.7%
• 品牌肉销量：2722万盒，同比增长26.8%
• 高端产品：亚麻仔猪销量增长202%

进口及肉制品业务

• 进口量：2.9万吨，同比下降61.3%
• 进口盈利：9220万元
• 肉制品经营利润：1995万元，同比增长53%

风险提示

• 猪价上涨不及预期
• 期货业务大幅亏损
• 行业发生严重传染病

公司动态

• 投资评级：买入
• 目标价格：4.68港元
• 总市值：12,525.41百万港元
• 流通市值：12,525.41百万港元
• 总股本：3,902.00百万股
• 流通股本：3,902.00百万股
• 12个月股价范围：2.6-4.1港元
• 平均成交额：117.17百万港元

股东结构（截至2021-12-31）

• 中粮：29.1%
• 其他股东：70.9%
• 总计：100.0%

估值比率

财务比率

每股数据

附注

• 客户服务热线：香港：2213 1888；国内：40086 95517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，安信国际不承担由此引起的任何责任
• 规范性披露：分析员未担任公司董事或高级职员，亦无财务权益
• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下