20220419-国元国际控股-中粮家佳康-01610.HK-期现结合助业绩逆势增长_猪价拐点尚待观察_7页_709kb

中粮家佳康（1610.HK）投资总结

核心内容概览

中粮家佳康（1610.HK）是一家专注于生猪养殖、生鲜猪肉、肉制品及肉类进口的综合肉类企业。当前股价为3.52港元，目标价为4.0港元，预计升幅为13.6%。公司当前总股本为39.02亿股，总市值为137.4亿港元，每股净资产为2.21元。研究部认为，基于猪价拐点尚难预期及原材料成本压力，维持“持有”评级，并给出4.0港元的目标价。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现归母净利润23.8亿元，虽同比下滑17.5%，但好于预期，主要得益于生猪养殖业务的期货套保收益。
• 成本控制：公司在猪价下行周期中通过严控养殖成本和期货套保策略，实现了较好的业绩表现。
• 产能扩张：截至2021年底，公司生猪养殖产能达602万头，预计2022年出栏量为400-440万头，未来将保持每年50-100万头的扩张速度。
• 进口业务改善：2021年肉类进口业务扭亏为盈，实现3.7亿元业绩，主要得益于进口策略的优化及终端客户拓展。
• 猪周期判断：当前猪价仍处于下行阶段，行业整体亏损，猪价拐点尚需观察，建议关注未来两个月猪价走势。
• 财务预测：预计2022年和2023年每股收益（EPS）分别为0.05元和0.78元，2023年对应4倍PE估值。

关键信息

2021年财务数据

• 营业收入：132.3亿元，同比-30.1%
• 归母净利润：23.8亿元，同比-17.5%
• 每股盈利（EPS）：0.60元
• 每股净资产：2.21元
• 毛利率：26.6%
• 净利率：17.8%
• 资产负债率：52.3%

2022年预期

• 出栏量：400-440万头
• 完全成本：预计保持在16元/公斤
• EPS：0.05元
• PE：53.0倍（基于现价）

2023年预期

• 营业收入：18,877亿元
• 归母净利润：3,051亿元
• EPS：0.78元
• PE：3.6倍（基于目标价）

业务分部表现

养殖结构与成本管理

• 能繁母猪存栏：20-21万头（2021年底）
• 后备种猪：4万头
• 出栏均重：110公斤/头
• 完全成本：不到17元/公斤
• 期货套保收益：14亿元（2021年）
• 饲料成本压力：持续显现，乌克兰局势影响全球粮食供应

品牌与市场拓展

• 生鲜猪肉销量：2021年16.6万吨，同比+52.3%
• 品牌盒装猪肉销量：5,017万盒，同比+43.6%
• 日均销量：13.7万盒
• 品牌收入占比：34.6%
• 2022年计划：建设400余个终端零售网点，强化“安全+健康”品牌定位

投资评级与建议

• 投资评级：持有
• 目标价：4.0港元
• 对应估值：2023年4倍PE
• 盈利预测：2022年EPS 0.05元，2023年EPS 0.78元

财务比率分析

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