> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中粮家佳康（1610.HK）买入评级总结 ## 核心内容 中粮家佳康（1610.HK）当前股价为1.065港元，目标价为1.40港元，预计升幅为31.45%。公司维持“买入”评级，主要基于生鲜猪肉业务首次扭亏为盈以及长期行业前景改善的预期。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年公司实现营业收入87.36亿元，同比-2.5%，其中生猪养殖和生猪鲜肉业务拖累整体业绩，而饲料业务增长8.19%，肉类进口业务则下滑28.43%。 - **利润受压**：由于生猪销售价格大幅下降，公司生物资产公允价值调整前净利润亏损10.95亿元，去年同期为盈利2.03亿元，毛利率由7.4%降至2.8%，净利率由1.7%转为-4.4%。 - **养殖成本优化**：公司生猪出栏量同比增长8%至314万头，平均PSY达29，优秀厂区达32-33，养殖成本降至约12元/头，智能化应用显著提升了生产效率。 - **生鲜猪肉业务扭亏为盈**：生鲜猪肉销量同比增长31.0%，品牌盒装猪肉销量增长35.1%，亚麻籽猪肉销量增长123%。品牌收入占比提升至34.7%，生鲜业务首次实现扭亏为盈，盈利2442万元，同比增加2871万元。 - **盈利预测调整**：预计2026-2028年生物资产调整前净利润分别为-7.9亿元、2.21亿元、5.11亿元。公司给予2027年25倍PE估值，对应目标价1.40港元，较现价有31.45%的涨幅空间。 ## 关键信息 ### 股价与估值 - **现价**：1.065港元 - **目标价**：1.40港元 - **预计升幅**：31.45% - **PE（2027E）**：19.1倍（当前）→ 8.3倍（目标） - **PB（2027E）**：0.4倍 → 0.5倍 ### 主要股东 - 明晖国际：23.54% - 中粮集团：16.77% ### 业务结构 | 业务类型 | 营收（亿元） | 同比变化 | |------------------|--------------|----------| | 生猪养殖 | 25.43 | -4.27% | | 生猪鲜肉 | 24.72 | -0.76% | | 饲料 | 25.90 | +8.19% | | 肉类进口 | 7.47 | -28.43% | | 肉制品业务 | 3.84 | +1.43% | ### 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |-------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 16,326 | 18,579 | 17,962 | 20,428 | 21,520 | | 净利润 | 275 | -290 | -790 | 221 | 511 | | 毛利率 | 7.4% | 4.7% | 2.8% | 8.4% | 10.0% | | 净利率 | 1.7% | -1.6% | -4.4% | 1.1% | 2.4% | | 资产负债率 | 52.9% | 59.3% | 61.5% | 61.2% | 60.0% | | 股东权益合计 | 9,593 | 8,844 | 8,048 | 8,271 | 8,786 | ### 营收与利润增长趋势 | 年度 | 营收增长率 | 净利润增长率 | |----------|-------------|----------------| | 2024 | -5.3% | 80.9% | | 2025 | 13.8% | -205.3% | | 2026E | -3.3% | -172.6% | | 2027E | 13.7% | 128.0% | | 2028E | 5.3% | 131.1% | ### 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |--------|------------------------------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 风险提示 1. 猪肉价格大幅波动 2. 饲料成本上涨超出预期 3. 套期保值策略实施不当 4. 猪瘟疫病等 ## 业务拓展 - **产品端**：持续扩充产品矩阵，开发针对儿童、老年群体及家庭烧烤场景的新品，与沈万三联名推出亚麻籽猪肉等高附加值产品。 - **渠道端**：B端和C端同步布局，C端专营门店超700家，积极入驻盒马、京东七鲜等平台仓，发展内容电商，打入香港惠康、百佳商超。 - **品牌传播端**：发布《中国亚麻籽猪肉消费趋势白皮书》，牵头制定行业标准，获得央视、人民日报等媒体报道，提升品牌影响力。 ## 总结 中粮家佳康在2026年上半年经历业绩下滑，但生鲜猪肉业务首次实现扭亏为盈，展现出较强的业务转型能力。尽管当前生猪价格承压，但公司通过优化养殖成本和提升生产效率，逐步改善盈利状况。长期来看，随着行业产能逐步去化，猪价有望回升，公司未来盈利前景乐观。基于2027年25倍PE的估值，目标价1.40港元，较现价有31.45%的上涨空间，维持“买入”评级。投资者需关注生猪价格波动、饲料成本、套期保值策略及疫病等风险因素。