20220321-国信证券_香港_-中粮家佳康-01610.HK-生猪价格年内有望触底_12页_1mb

报告摘要

中粮家佳康 1610.HK 总结

核心内容

中粮家佳康作为中国领先的生猪养殖企业，在2021年面临行业下行压力，但通过精细化管理和期货套期保值等手段，仍保持盈利。公司正积极应对当前生猪价格下跌周期，并预计2022年出栏量将提升至400-440万头，2023年超过500万头。随着行业集中度的提升，中粮家佳康作为头部企业之一，有望在未来受益。

主要观点

2021年业绩表现：
- 营收下滑30.1%，主要受肉类进口业务减少影响。
- 生物资产公允值调整前净利润下滑19.1%至23.54亿元。
- 生猪养殖业务保持盈利，全年营收增长5.6%，盈利26.8亿元。
- 生鲜猪肉销量同比增长52.3%，品牌业务增长显著，盒装猪肉销量增长43.6%，高端产品亚麻籽猪肉销量翻倍。
- 肉类进口业务扭亏，实现100%锁单。
出栏目标与产能扩张：
- 2022年出栏目标为400-440万头，2023年预计超过500万头。
- 公司已建成602万头生猪养殖产能，未来两年资本投入维持在每年20亿元左右。
- 吉林松原100万头屠宰分割厂已投产，内蒙赤峰100万头项目在建，广东分割中心有序推进。
猪周期分析：
- 当前猪周期从2018年6月开始，是历史上持续时间最长、价格波动最大的一次。
- 生猪价格自2021年1月持续下跌，已超过13个月，养殖户大面积亏损。
- 产能淘汰仍在持续，预计生猪价格将在年底触底回升。

关键信息

2021年分部营收与盈利：
- 生猪养殖：营收51.7亿元，盈利26.8亿元
- 生鲜猪肉：营收36.3亿元，盈利-0.16亿元
- 肉制品：营收7.8亿元，盈利0.19亿元
- 肉类进口：营收36.5亿元，盈利3.7亿元
盈利预测：
- 2022-2024年营收分别为150.3/200.8/256.3亿元
- 生物资产公允价值调整前公司股东应占盈利分别为3.38/15.67/36亿元
- 每股盈利分别为0.09/0.40/0.92元
- 目标价为4.8HKD，对应2023年10倍市盈率
行业集中度提升：
- 2018-2021年，行业CR8市占率从6.98%提升至13.95%。
- 头部企业将受益于行业集中度提升，中粮家佳康作为top8之一，具备竞争优势。
成本与价格压力：
- 受俄乌局势影响，玉米、豆粕等饲料成本上涨，挤压养殖利润。
- 公司完全养殖成本约16元/公斤，处于行业领先水平。
- 生猪销售均价18.26元/公斤，同比下降43.5%。
财务数据摘要：
- 2021年税前利润为857百万人民币，净利润为398百万人民币。
- 2022年预计税前利润为342百万人民币，净利润为338百万人民币。
- 2023年预计税前利润为1,582百万人民币，净利润为1,567百万人民币。
风险提示：
- 生猪价格下跌周期可能延长
- 饲料成本上涨可能进一步压缩利润
- 非洲猪瘟疫情反复可能增加防疫成本

估值与行业对比

估值表现：
- 2021年市盈率（调整后）为-23.15倍，2022年预测市盈率为31.42倍，2023年为6.79倍，2024年为2.95倍。
- 2023年预测市净率为1.02倍，2024年为0.79倍。
行业对比：
- 与A股同行相比，中粮家佳康估值相对较低，具备投资吸引力。
- 行业整体面临价格下跌和成本上涨双重压力，但中粮家佳康凭借规模优势和品牌建设有望获得更好表现。

股票表现

股价表现：
- 2022年3月21日收盘价为3.27HKD，目标价为4.8HKD，上行空间为46.8%。
- 近3个月相对恒生指数回报率为27.8%，绝对回报率为20.1%。
评级信息：
- 公司评级为“买入”，相对表现预期超过20%。
- 行业评级为“跑赢大市”，预期相对表现超过5%。
- 评级基于公司基本面和行业趋势，不构成具体买卖建议。

业务亮点

品牌建设：
- 生鲜猪肉品牌收入占比提升至34.6%，盒装品牌猪肉销量增长显著。
- 通过产品结构优化，提高预制产品和配套酱料包的附加值和便利性。
品牌曝光：
- 成为中国国家举重队肉类食品供应商，提升品牌影响力。
- 参与冬奥会“跨界跨项单板滑雪国家集训队”肉类供应，进一步增强品牌认知度。

总结

中粮家佳康在2021年业绩承压，但凭借精细化运营和期货套期保值，保持了生猪养殖业务的盈利。公司正稳步推进产能扩张和生鲜业务品牌化，预计2022-2024年出栏量稳步提升。当前猪周期价格下跌周期已过半，年内有望触底回升。尽管面临饲料成本上涨压力，公司仍具备一定的成本控制能力和规模优势，估值较同行更具吸引力，未来增长潜力较大。

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