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中粮家佳康1610.HK：Q1出栏量同比增45%，品牌业务增长显著

核心内容概述

中粮家佳康在2022年第一季度表现出强劲的生猪出栏增长，同时品牌生鲜猪肉业务实现显著增长。尽管面临生猪价格低迷和饲料成本上升的压力，公司仍维持较高的出栏目标，并通过品牌化和小包装产品策略提升市场竞争力。

主要观点

• 出栏量增长：

  • 2022年3月出栏量为39.8万头，同比增加43.2%，环比增加11%。
  • 1-3月累计出栏量为115.9万头，同比增长45%，环比增长38.6%。
  • 公司维持2022年全年出栏目标为400-440万头。

• 生猪价格低迷：

  • 1-3月生猪平均销售价格分别为13.5元/公斤、11.89元/公斤、11.86元/公斤，同比降幅分别为59.1%、56.5%、56%。
  • Q1生猪销售均价为12.4元/公斤，同比降幅达57.3%。
  • 公司Q1生物资产公允值调整前净亏损2.05亿元，主要受生猪价格低迷和养殖成本高企影响。

• 养殖成本上升：

  • Q1完全养殖成本为16-17元/公斤，其中饲料成本占比约60%。
  • 受俄乌冲突和南非暴雨影响，全球粮食价格上升，饲料成本压力持续。

• 品牌业务增长：

  • Q1生鲜猪肉销量达5.6万吨，品牌业务占比达30.2%。
  • 小包装产品销量持续增长，日均销量达14.5万盒以上，其中亚麻籽猪产品销量同比增长190%+。

• 生猪出栏高峰预期：

  • 生猪出栏量预计在Q2继续维持高位，主要由于去年6月能繁母猪存栏量达到历史高点，对应出栏高峰在3-4月。
  • 2021年6月能繁母猪存栏量达4564万头，创2014年7月以来新高，随后开始回落。
  • 2022年一季度末生猪存栏量为42253万头，同比增长1.6%；能繁母猪存栏量为4185万头，高于正常水平4100万头。

• 价格走势与收储政策：

  • 当前猪粮比价为4.38，已跌破一级预警触发条件，表明行业处于深度亏损阶段。
  • 中央已启动4轮猪肉收储，合计收储15.8万吨，4月22日将启动第五批收储，预计收储4万吨。
  • 短期收储对价格有支撑作用，但中长期仍需关注产能去化。

• 行业趋势分析：

  • 猪价持续低迷，叠加饲料成本上涨，预计将进一步挤压中小养殖户利润，加速产能出清。
  • 当前行业头均亏损达531元/头，预计Q3开始产能明显回落，猪价下跌阶段有望在年底结束。

• 财务表现：

  • Q1经营利润为-1.466亿元，净利润（调整后）为3.995亿元。
  • 营业收入同比增长，但毛利率和经营利润率有所下降。
  • 净债务/权益比为68.4%，净债务/总资产比为32.4%，显示公司财务结构相对稳健。

关键信息

• 出栏量与价格：

  • 2022年Q1生猪出栏量同比增长45%，但销售均价同比下降57.3%。
  • 2022年Q1生鲜猪肉销量同比增长88%，品牌业务占比达30.2%。

• 收储政策影响：

  • 2022年中央已启动4轮收储，共收储15.8万吨，预计4月22日启动第五批收储。
  • 收储短期对价格有支撑作用，但无法逆转猪周期，中长期需关注产能去化。

• 行业前景：

  • 猪价下跌阶段预计年底结束，行业亏损状态不可持续。
  • 饲料成本持续上涨将加速中小养殖户退出，预计Q3开始产能明显回落。

• 股价表现：

  • 2022年4月25日收盘价为3.22港元。
  • 52周最高价为4.51港元，最低价为2.11港元，目标价为4.8港元，上行空间达49%。
  • 近3个月日均成交量为3883.9万股。

风险提示

1. 生猪价格下跌周期可能比预期更长。
2. 饲料价格进一步上涨可能继续挤压养殖利润。
3. 非洲猪瘟疫情反复可能导致防疫成本上升。

财务比率

股票评级与行业评级

结论

中粮家佳康在Q1表现出强劲的出栏增长，但面临生猪价格低迷和饲料成本上升的双重压力。品牌生鲜猪肉业务增长显著，小包装产品销量持续上升，尤其亚麻籽猪产品表现突出。尽管中央收储政策短期内支撑价格，但中长期仍需关注产能去化和行业复苏。公司财务状况相对稳健，但盈利能力受压，需关注未来盈利改善情况。