20180823-中泰证券-天坛生物-600161.SH-采浆量增长13.89_血制品业务实现稳定增长_5页_559kb

报告摘要

天坛生物(600161) 总结

核心内容

天坛生物（600161）是一家专注于生物制品的公司，尤其在血制品领域具有显著地位。2018年8月23日发布的半年度报告显示，公司实现营业收入12.20亿元，同比增长18.17%；归母净利润2.41亿元，同比减少72.73%，但扣非归母净利润同比增长25.60%。公司通过完成重大资产重组，稳步推进精细化管理并加大血制品营销力度，推动血制品业务稳定增长。

主要观点

采浆量增长：2018年上半年采浆量达到738吨，同比增长13.89%，预计全年采浆量有望突破1600吨。
血制品业务增长：血制品业务上半年实现营业收入12.20亿元，同比增长55.87%；归母净利润2.40亿元，同比增长69.40%。
费用控制：销售费用率5.62%，管理费用率8.49%，财务费用率-0.19%，整体费用率与去年基本持平。
盈利能力：毛利率49.06%，略低于行业平均水平。公司通过设立五大中心进行扁平化管理，以提升吨浆利用率。
盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为31.54亿元、37.91亿元、44.17亿元，同比增长率分别为78.67%、20.21%、16.50%；归属于母公司的净利润分别为5.10亿元、6.57亿元、8.45亿元，同比增长率分别为-56.82%、29.02%、28.54%。
估值情况：公司维持“增持”评级，2018年每股收益为0.76元，2020年预计为1.26元，对应P/E分别为30.25、23.49、18.26，PEG分别为-0.53、0.82、0.64，P/B分别为4.50、3.78、3.13。
产品批签发情况：上半年白蛋白批签发约156.08万瓶，占比19%；静丙批签发111.53万瓶，占比24%；破免批签发35.83万瓶，乙免批签发15.95万支，狂免批签发38.41万瓶。

关键信息

业务发展

整合效应：公司完成整合后成为血制品行业龙头企业，采浆量和浆站数目均处于行业领先水平。
产品布局：公司主要产品包括白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白和狂犬人免疫球蛋白。
未来潜力：第四代静丙和重组凝血因子VIII在研，为未来发展提供空间。

财务状况

资产结构：公司总资产持续增长，2018年预计资产总计5137亿元，流动资产和非流动资产均有所增加。
现金流：公司现金流状况良好，2018年预计经营活动现金流261亿元，投资活动现金流131亿元，筹资活动现金流258亿元，现金净增加额651亿元。
财务指标：2018年预计毛利率55.0%，净利率15.8%，ROE14.7%，ROIC36.8%。资产负债率预计为25.6%，净负债比率40.87%，流动比率和速动比率均有所改善。