20240526-华源证券-天坛生物-600161.SH-血制品龙头_十四五期间采浆站数量大幅增长_15页_1mb

天坛生物首次覆盖分析报告总结

公司概况
天坛生物是国内领先的血制品生产企业，实际控制人为国药集团。公司历史悠久，是国内最早进行血液制品工业化生产的企业之一，经过多次重组，现为中国生物旗下血制品平台。截至2023年，公司营收达518亿元，采浆量2415吨，拥有102个采浆站，为行业龙头，目标成为国际一流的血液制品企业。

关键业务数据

1. 采浆规模：公司在"十四五"期间采浆站数量从2020年底的59个增至2024年3月的102个，三年内新增43个，采浆量从1713吨增至2415吨。
2. 产品梯队：公司已上市第四代层析静丙（10%浓度），相比传统产品具有更高的安全性和疗效，获批进入国内市场。同时，旗下在研产品如重组人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原等正在推进，未来有望进一步提升产品多样性及吨浆利润。

盈利预测与估值
研究机构预测，天坛生物2024-2026年营业收入将分别达到610亿、725亿和840亿元，同比增长率分别为177%、188%和159%；归母净利润预计为139亿、169亿、202亿元，增速分别为249%、223%、192%。当前股价PE分别为34倍、28倍、23倍（对应2024-2026年），相比可比公司估值处于合理区间，首次给予"买入"评级。

核心优势

1. 强大的背后支撑：实控人国药集团是国内生命健康领域的中央企业，旗下拥有多家医药上市公司，具备较强的资源整合能力，支持天坛生物拓展采浆站和产品布局。
2. 增长潜力：血制品市场需求稳定，尤其是层析静丙等高端产品随着临床认知度提升，未来市场增长空间较大。

风险提示

1. 采浆量增长不及预期：受浆站管理、行业竞争等因素影响；
2. 市场竞争加剧：血制品领域企业扩张加快，可能带来竞争格局恶化风险。

总结
天坛生物依托强大的实际控制人支持和领先的采浆网络，在血制品领域占据龙头地位。产品结构优化叠加新站布局及市场需求提升，公司未来成长潜力巨大。尽管存在一定的行业风险，但首次覆盖"买入"评级显示了机构对其长期发展的积极看好。