20171203-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_发行量回落_利差上行幅度收窄_11页_1mb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/11/27-12/03）

核心内容概述

本报告总结了2017年11月27日至12月3日期间，中国债券市场及周期性行业的运行情况，包括市场资金面、信用债一级市场发行、二级市场成交、周期性行业高频数据以及相关风险提示。

主要观点与关键信息

1. 市场资金面情况

• 央行操作：本周央行逆回购投放9,100亿元，到期量为9,500亿元，公开市场整体净回笼400亿元。
• 流动性状况：月末财政支出对冲逆回购到期，流动性较好。
• 资金利率：
  • 银行间R007下行72bps，收于3.11%；
  • 交易所GC007大幅下降167bps，收于3.61%。
• 国债收益率：3个月和6个月国债收益率继续上行，其他期限国债收益率小幅下行，降幅在8bps以内。

2. 信用债一级市场发行情况

• 发行量：信用债整体发行量大幅回落，其中中票、短融降幅超过50%。
• 净融资：除公司债外，其他券种净融资均转为下降，信用债净融资额降至下半年次低水平。
• 发行利率：除3年期AAA级和AA级中短期票据持续下行外，其他券种、评级的发行利率均上行。
• 同业存单：
  • 发行量为3,603.4亿元，偿还量为3,140.8亿元，净融资为462.6亿元，小幅下降；
  • 6个月同存发行利率分别上涨，国有银行为4.67%，股份制银行为4.96%，城商行为5.13%，农商行为5.20%。
• 发行结构：
  • 中短融占比52%，较上周下降；
  • AAA级发行人占比46%，国企占比82%（地方国企56%，央企25%）；
  • 发行人资质有所下降，非金融行业发行以公用事业、综合、建筑装饰、交通运输和食品饮料为主。

3. 信用债二级市场成交情况

• 成交量变化：公司债和短融日均成交量持续上升，企业债和中票日均成交量小幅下降。
• 信用利差：
  • 除3年期AAA级和AA+级利差基本不变外，其他等级、期限的利差均继续上行；
  • 1年期各评级利差上行8-9bps，3年期AA级利差上行4bps，5年期各评级利差升幅在10-13bps之间；
  • 各评级、期限的利差分位数均达到历史70%以上，其中5年期AAA级利差分位数已达85%；
  • 短融收益率与1年期同评级同存收益率相比平均高出18bps，AA级短融收益率高于同存29bps。
• 城投债与中票利差：城投债与中票曲线收益率之间的正向差异持续扩大。

4. 周期性行业高频数据跟踪

• 上游行业：
  • 煤炭价格与上周持平；
  • 铜价、锌价、铝价下行，铅价上行。
• 中游行业：
  • 铁矿石、钢材、水泥价格均持续小幅上行。
• 下游房地产行业：
  • 二线城市供地量继续上升，一线和三线城市供地量转为上升；
  • 一线城市溢价率转为上行，而二线和三线城市溢价率转为下行，但二、三线城市溢价率仍处于高位，一线城市溢价率继续处于低位。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

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