20170612-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_发行量上升_信用利差整体略降_12页_1007kb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/6/5-6/11）

核心内容概述

本周债券市场整体呈现资金面宽松、信用利差收窄的特征，同时周期性行业数据波动明显，上游行业价格下行压力较大，房地产市场土地供应减少但溢价率仍处高位。

一、债券市场跟踪

1.1 资金面情况

• 公开市场操作：本周公开市场逆回购投放4600亿元，以14天、28天为主，逆回购到期量为4700亿元，加上MLF投放4980亿元与回笼2243亿元，整体净投放2637亿元。
• 资金投放倾向：资金呈现“锁短放长”趋势，与去杠杆政策方向一致。
• 资金利率：
  • 银行间R007较上周下降21.43bps，收于3.22%；
  • 交易所GC007在上周大幅上升后，本周回落至3.41%。
• 国债收益率：
  • 中短期收益率上行，1年及以下期限上行幅度最大，达18bps；
  • 15年及以上期限小幅下行1.5bps；
  • 10年期国债收益率继续倒挂，收益率曲线进一步变陡。

1.2 一级市场发行情况

• 发行量上升：本周各券种新发行量均较上周明显上升，短融、中票、公司债发行量接近近一年均值。
• 净融资情况：
  • 除公司债外，其余券种净融资为负；
  • 同业存单净融资由负转正，达1345.6亿元。
• 产业债发行：
  • 共发行87只，发行量877.5亿元，净融资-166亿元；
  • 以短融为主（占比58%），其次为中期票据、公司债，合计占比93%；
  • 超过半数为AAA级，86%为国企（65%为地方国企）；
  • 行业分布以公用事业、建筑装饰、采掘、房地产为主。
• 城投债发行：
  • 发行7只，发行量65亿元，净融资-155亿元；
  • 以短融为主，主体评级多为AAA；
  • 行政级别以省及省会级（含单列市）为主，业务类型集中在基建、公路和能源。

1.3 二级市场成交情况

• 信用债成交：各券种日均成交量较上周上升，中票、公司债成交量显著增加，但整体仍处于历史低位。
• 信用利差变化：
  • 各期限利差均较上周下降，高中评级利差降幅大于低评级；
  • 1年期高中评级平均下降11bps，3年期下降3bps，5年期下降7bps；
  • 除AA+利差处于60%历史分位数外，其余利差基本在历史中位数附近，整体呈下移趋势；
  • AA级3年期利差分位数最低，约42%。

二、周期性行业高频数据跟踪

2.1 上游行业

• 煤炭：价格继续下跌，上周降幅较大；
• 铜、铅：周中震荡上行；
• 铝：小幅下行；
• 锌：国内价格上行，国际价格下行，出现明显背离。

2.2 中游行业

• 钢材：未更新数据；
• 铁矿石：进口及国产价格继续下降；
• 水泥：价格持续下跌。

2.3 下游行业（房地产）

• 土地供应：各类城市供地较上周减少，整体土地供给面积变化不大；
• 土地溢价率：
  • 一、二线城市溢价率回升；
  • 三线城市溢价率回调，但仍处于高位。

三、风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行；
2. 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

四、相关研究

• 长债的短期交易窗口还在么？20170522
• 缩小个人投资债券范围所透露出的信用风险信号 20170518
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五、免责声明

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