债券市场及周期性行业跟踪：利差整体上行，中长期券种发行量骤降-20171112-东吴证券-12页-1mb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/11/06-11/12）

核心内容概述

本周（2017年11月6日至12日），债券市场整体呈现资金面趋紧、信用债发行量下降、信用利差上行的态势。周期性行业数据方面，上游行业部分商品价格波动，中游行业钢材价格下行，水泥价格继续上行；下游房地产行业土地供应增加，溢价率整体下降。

主要观点与关键信息

1. 市场资金面情况

• 央行逆回购投放4,600亿元，到期量为6,900亿元，公开市场净回笼2,300亿元。
• 资金利率上行，银行间R007上涨49bps至3.40%，交易所GC007上涨56bps至3.87%。
• 各期限国债收益率均上行，平均升幅约3bps，短端（3个月、6个月）国债利率升幅达6bps以上。

2. 信用债一级市场发行情况

• 发行量下降：中长期券种（中票、企业债、公司债）发行量大幅减少，导致信用债整体净融资由正转负。
• 发行利率分化：3年期AA级和AA+级中票发行利率持续下行；其他券种和评级的发行利率均上行。
• 同业存单：发行量为4,417.1亿元，偿还量为5,143.8亿元，净融资为-726.7亿元，由正转负。
• 发行结构：本周信用债新发券中短融占比50%，其次为公司债；按发债额度，AAA级发行人占比50%，国企占比83%（地方国企68%，央企15%）。
• 行业分布：非金融行业信用债发行主要集中在建筑装饰、综合、采掘、公用事业和交通运输。

3. 信用债二级市场成交情况

• 成交量下降：各类信用债日均成交量持续下降。
• 信用利差上行：各评级、期限的信用利差均有所扩大，其中5年期利差升幅最大，AAA级和AA+级上升7bps，AA级上升4bps。
• 利差分位数：目前各评级、期限的利差分位数基本在40%以上，3年期利差分位数超过50%，与前期基本持平；1年期和5年期分位数较前期有明显上升。
• 城投债与中票利差：城投债与AA级、AA+级中票收益率差异缩小，与AAA级中票收益率差异扩大。

4. 周期性行业高频数据跟踪

上游行业

• 煤炭：价格小幅下行。
• 有色金属：铝价下行，铅价、铜价国内上行，国际铜价下行，锌价国内下行，国际上行。
• 图表显示：煤炭、铝、锌价格波动，铜和铅价格呈现区域差异。

中游行业

• 铁矿石：国内价下行，国际价上行。
• 钢材：价格转为下行。
• 水泥：价格继续上行。
• 图表显示：铁矿石、钢材价格波动明显，水泥价格持续上涨。

下游行业（房地产）

• 土地供应：各类城市供地量持续上升。
• 溢价率：整体下行，二、三线城市溢价率仍处于高位，一线城市继续处于低位。
• 图表显示：土地供应增加，溢价率下降，区域差异显著。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

附：相关研究

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