20170323-兴证国际证券-吉利汽车-00175.HK-年报业绩好于预期_维持买入评级_13页_550kb

吉利汽车港股研究报告总结

核心内容概览

本报告为吉利汽车（00175.HK）2017年3月23日发布的证券研究报告，内容涵盖公司2016年业绩表现、财务数据、未来盈利预测、投资评级、风险提示以及相关问答。报告认为吉利汽车在2016年业绩超出预期，维持买入评级，并上调了目标价至15.75港元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2016年吉利汽车销售收入达到537.2亿元，同比增长78%；毛利达到98.4亿元，同比增长80%；归属于母公司净利润为51.1亿元，同比增长126%。公司实际业绩超出预期。
• 销量增长显著：2016年公司销量同比增长50%至76.6万辆，主要得益于产品结构优化和SUV需求增加，产品均价提升22%。
• 费用率优化：2016年公司费用率从12.4%下降至9.5%，显示良好的成本控制能力。
• 盈利能力提升：净利润率从7.5%提升至9.5%，净资产收益率从11.5%上升至20.7%，盈利能力显著增强。
• 盈利预测上调：基于2016年业绩好于预期，公司2017年和2018年净利润预测分别为86.9亿元和121.55亿元，分别上调7.9%和9.0%。
• 目标价上调：基于盈利预测的上调，目标价提升至15.75港元，对应17年和18年市盈率分别为10.7倍和7.6倍。
• 新品牌凌克前景良好：凌克品牌在德国发布，预计在2017年上海车展展出产品，采用CMA平台，产品线覆盖多个细分市场，预计2017年推出至少3款车型，2018年将有更多布局。
• 新能源布局：吉利在新能源领域投入大量资源，计划推出多款新能源车型，如帝豪的油电混合和插电混动，以及博瑞的插电混动车型。
• 毛利率稳定上升：尽管存在原材料价格上涨等负面因素，公司通过产品升级和规模效应保持毛利率稳定上升。
• 资本支出与产能：2016年资本支出为40亿元，主要用于工厂技改和研发，公司对2020年实现200万辆产能目标信心十足。

关键信息

市场数据

• 现价：11.98港元
• 目标价：15.75港元
• 预期升幅：31.4%
• 总股本：8,889百万股
• 总市值：106,495百万元
• 净资产：24,437百万元
• 总资产：67,583百万元
• 每股净资产：2.749元

财务指标

财务比率

风险提示

• 新产品爬坡进度不如预期
• 行业需求减弱及竞争加剧

投资要点

1. 吉利2016年业绩好于预期，主要得益于费用率和税率的优化。
2. 公司各项指标均处于上升趋势，尤其是销量、产品结构优化、费用率控制和净现金水平。
3. 凌克品牌将作为新的增长点，预计2017年推出至少3款车型，采用CMA平台，面向全球市场。
4. 新能源产品布局加快，计划推出多款新能源车型，以提升市场竞争力。
5. 公司对2017年毛利率提升信心十足，预计能保持稳中有升的趋势。
6. 公司对2020年实现200万辆产能目标持乐观态度，同时通过技术改造和原地改造优化产能结构。

投资评级说明

• 买入：预期公司相对恒生指数涨幅大于15%
• 增持：预期涨幅在5%~15%之间
• 中性：预期涨幅在-5%~5%之间
• 减持：预期涨幅小于-5%
• 回避：预期涨幅弱于市场

问答精选

1. 新品与凌克的协同：吉利和克莱在产品、研发、制造、销售、渠道等方面是独立运作的，但能够形成协同效应，提升销量和盈利。
2. 凌克的商业模式：凌克采用全球化的策略，根据不同市场调整销售模式，包括线上和线下结合、融资租赁等。
3. 竞争策略：吉利从品牌、技术和存量市场出发，与合资品牌竞争，未来将推出多款新车，提升市场占有率。
4. 产能规划：公司具备100万辆产能，预计2017年中、年底进一步提升，2020年目标为200万辆。
5. 财务状况：公司现金流稳定，净现金水平高，资产负债率有所上升但整体可控。
6. 分红策略：公司2016年分红比例为19%，未来计划逐步提高，目前税率已降低至5%。
7. 研发费用：公司研发费用占比下降，研发体系高效，已实现技术积累和产品优化。
8. 行业风险：尽管存在降价和竞争风险，但吉利有较强的品牌和产品竞争力，预计能应对市场变化。

总结

吉利汽车在2016年表现优于预期，展现出强大的增长潜力和盈利能力。公司通过产品结构优化、费用率控制、新能源布局和新品牌凌克的推出，不断提升市场竞争力。尽管存在一定的行业风险，但公司具备良好的资源和策略应对能力，未来增长可期。投资方面，公司维持买入评级，目标价上调至15.75港元，反映了对其长期发展前景的信心。