20161007-中国银河国际证券-吉利汽车-00175.HK-首次覆盖予买入评级_良好的产品更新周期推动增长_19页_1mb

报告摘要

吉利汽车 (175.HK) 详细总结

核心内容与主要观点

吉利汽车作为中国第一家民营汽车生产商，近年来通过持续的研发投入、品牌整合及海外并购，实现了显著增长。分析师首次覆盖吉利并给予买入评级，目标价为8.6港元，对应12倍2017年预测市盈率（PE），相当于0.25倍2017年预测PEG。公司预计在2016-2018年间，收入年均复合增长率（CAGR）将达到38.2%，净利润CAGR为47%，高于其港股上市同业的平均21%，因此应享有高于行业平均的10倍2017年PE的估值溢价。

关键信息

产品更新周期强劲

吉利近期推出的新车型（如NL-3、帝豪GS、远景SUV）市场反响热烈，销量表现超出预期。
预计2016年全年销量将超过原定目标，未来产品更新周期将推动销量增长。
CMA平台产品将带来进一步增长动力，预计在2017年推出更多新车型。

销售结构优化

SUV产品比例将从2015年的11.8%上升至2018年的45.5%，推动平均销售价格（ASP）增长。
预计2016-2018年ASP年均复合增长率为10.5%，从2015年的56.6千人民币升至76.2千人民币。
SUV的高毛利和高售价，以及CMA平台产品的推出，有助于提升整体利润率。

产能释放与平台战略

陕西宝鸡工厂于2016年9月底投产，初期产能为16,000~18,000辆/月，负责博越**90%**产能。
产能爬坡后，预计博瑞和博越总产能在2016年底将达30,000辆/月。
台州临海工厂产能为14,000辆/月（2017年初提升至18,000辆/月）。
山西晋中工厂预计在2016年10月启动，帝豪GS和GL的总产能将提升至25,000~30,000辆/月。
吉利采用模块化平台战略（CMA），有助于降低成本、提升生产效率和规模效益。

财务表现

年度	收入（百万人民币）	经常性净利润（百万人民币）	经常性净利润率	每股基本盈利（人民币）	年度变动（%）	市盈率（倍）	市净率（倍）	经常性净资产收益率（%）
2014	21,738	1,401	6.5%	0.163	-48.6	36.0	3.1	8.4
2015	30,138	2,204	7.4%	0.257	57.4	23.5	2.7	12.0
2016E	46,975	3,620	7.8%	0.438	63.7	14.8	2.3	16.9
2017E	64,318	5,341	8.4%	0.603	47.5	10.0	1.9	20.8
2018E	79,525	7,007	8.9%	0.790	31.2	7.7	1.6	22.4

财务比率与现金流

经营杠杆效应：随着销量增长和产能释放，公司经营杠杆将提升。
现金流：公司拥有稳健的现金流，预计2016-2018年净经营现金流将显著增长。
资产负债情况：公司资产负债率保持在合理范围，现金流充足，具备良好的财务结构。

投资亮点

强劲的产品更新周期：新车型销量表现优于预期，推动公司增长。
产品结构优化：SUV比例上升，平均售价提高，利润空间扩大。
产能逐步释放：新工厂投产，提升产能利用率和销量。
CMA平台与沃尔沃协同效应：提升产品质量和市场竞争力。
良好的财务状况：现金流稳健，支持未来发展。

股价与市场表现

收盘价：2016年10月6日为7.17港元。
目标价：8.6港元，较当前股价上涨19.5%。
市值：约81.72亿美元。
已发行股数：约88.41亿股。
自由流通量：约56.55%。
52周交易区间：2.76-7.29港元。
三个月日均成交量：约5,000万美元。

未来催化剂

月度销量增速提升：预计2016年销量同比增长33.5%，2017年同比增长25.6%。
CMA平台产品能见度提升：推动销量和品牌价值。
新车型订单充足：包括博越、帝豪GS、远景SUV等，支撑未来销量增长。

估值与行业对比

公司	2016E PE	2017E PE	2018E PE	2016E EV/EBITDA	2017E EV/EBITDA	2018E EV/EBITDA	2016E PBR	2017E PBR	2018E PBR
吉利	14.8	10.0	7.7	7.3	5.2	3.9	2.3	1.9	1.6
长城汽车	7.1	6.9	7.0	6.8	6.5	6.5	1.5	1.4	1.4
北汽	10.7	8.9	8.2	6.3	4.9	4.4	1.5	1.4	1.4
东风	4.9	4.7	4.5	21.0	19.0	16.6	0.7	0.6	0.6
比亚迪	24.9	21.2	18.1	14.0	12.3	11.3	3.5	2.5	2.5
创新时代	11.0	9.0	7.4	4.5	4.1	3.9	0.5	0.5	0.5

吉利的PE和EV/EBITDA均高于行业平均水平，表明其具有较高的增长潜力。
市盈率从2014年的36倍降至2018年的7.7倍，但其增长速度高于行业平均。
市净率从2014年的3.1倍降至2018年的1.6倍，显示公司资产利用效率提升。

投资建议

吉利具备强劲的产品更新周期和优化的销售结构，预计未来三年收入和净利润将实现高增长。
公司财务状况稳健，现金流充足，具备良好的成长性。
估值溢价合理，目标PE为12倍，高于行业平均9.6倍，具备投资价值。
短期催化剂包括销量增长、新车型市场反响和CMA平台产品更新。

总结

吉利汽车凭借持续的产品更新、品牌整合与技术升级，展现出强劲的增长潜力。其产品结构优化、产能释放和财务稳健性使其在竞争激烈的中国汽车市场中脱颖而出。分析师认为，吉利的估值合理，具备较高的成长性，因此给予买入评级，目标价为8.6港元。未来增长动力来自新车型推出、SUV市场扩张和CMA平台应用。

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