20160531-申万宏源研究_香港_-吉利汽车-00175.HK-异军突起_15页_1mb

吉利汽车 (175 HK) 研究总结

核心内容

吉利汽车是中国第十大汽车制造商，成立于1986年，1997年进入汽车行业。公司通过品牌整合和产品优化，实现了业务的快速增长。2015年市占率为2.2%，并在2016年获得首次覆盖买入评级。

主要观点

• 品牌整合与产品优化：吉利于2014年整合帝豪、英伦和全球鹰品牌，提升品牌知名度并减少内部竞争。此举使公司轿车销量在2015年同比增长27%，远超行业平均水平。
• SUV业务迅速崛起：吉利在2016年推出博越（NL-3）和帝豪GS等SUV车型，显著提升了SUV市场份额。预计2016年SUV销量同比增长144%，2017年增长108%，2018年增长20%。
• 技术实力提升：2010年收购沃尔沃后，吉利与沃尔沃共同研发紧凑模块化架构（CMA）平台，引入主动安全技术，如ACC、LDW、HAC等，显著增强产品竞争力。
• 新能源汽车布局：吉利已推出首款新能源车型帝豪EV，并计划在未来几年内推出更多新能源车型。预计2018年新能源车销量占总销量的0.6%。
• 财务表现与盈利预测：公司预计2016年收入同比增长25.6%至379亿元人民币，净利润达28亿元人民币，同比增长23.2%。2017年和2018年收入和净利润预计分别增长38.0%和14.8%，净利润分别增长40.5%和19.4%。
• 估值与投资建议：基于DCF模型，目标价为港币4.80元，对应2016年PE为12.6倍，2017年PE为9.2倍，2018年PE为7.6倍。预计股价有25%的上升空间，给予买入评级。

关键信息

财务数据与盈利预测

轿车业务增长

• 2015年轿车销量占比达88%。
• 受品牌整合影响，2014年销量同比下降27%，但2015年同比增长27%。
• 主打车型包括“新帝豪”、“新远景”、“吉利金刚”和“博瑞”，其中“新帝豪”销量占比达44.2%。
• 预计2016年轿车销量同比增长2.1%，2017年增长7.1%，2018年增长7.7%。

SUV业务发展

• 2016年3月推出博越(NL-3)，上市一个月订单突破4万辆。
• 2016年5月推出帝豪GS，计划三季度推出NL-4经济型SUV。
• SUV销量预计2016年同比增长144%，2017年增长108%，2018年增长20%。
• 博越搭载先进的安全配置和动力系统，有望抢占长城哈弗H6、长安CS75和广汽GS4等市场份额。

产能与生产情况

• 吉利现有7个生产基地，单班年总产能75万辆。
• 博越和博瑞均在宁波春晓工厂生产，设计年产能为12万辆，预计2016年4季度产能瓶颈将缓解。
• 吉林工厂因EC8销量不佳而关停，寻求租赁给第三方。

估值分析

• 目标价港币4.80元，对应2016年PE为12.6倍，2017年PE为9.2倍，2018年PE为7.6倍。
• 2016年EPS为0.32元，同比增长23.2%；2017年EPS为0.44元，同比增长40.5%；2018年EPS为0.53元，同比增长19.4%。
• 采用DCF模型进行估值，预计2016年股权价值为356.48亿元人民币，对应每股价值港币4.80元。

投资要点

• 品牌整合：吉利通过整合三个子品牌，提升品牌影响力和产品竞争力。
• 产品战略：实施“明星产品”战略，淘汰亏损车型，聚焦细分市场。
• 技术提升：收购沃尔沃，引入先进技术和研发平台，提升整体技术水平。
• SUV布局：SUV业务迅速发展，成为公司增长新引擎。
• 新能源汽车：布局新能源市场，预计未来几年将有更多新能源车型推出。
• 财务优化：销售费用率预计从2015年的5.2%降至2018年的4.8%；管理费用率保持在7%左右。
• 盈利能力增强：随着产能释放和产品结构优化，毛利率和净利润率持续提升。

估值与评级

• 投资评级：买入。
• 目标价：港币4.80元，对应25%的股价上升空间。
• 估值指标：2016年PE为12.6倍，2017年PE为9.2倍，2018年PE为7.6倍。

未来展望

• 吉利预计2016年汽车总销量为61万辆，2017年80万辆，2018年90万辆。
• SUV业务将成为主要增长点，预计2016年SUV销量为146,000辆，2017年304,000辆，2018年366,000辆。
• 公司毛利率预计从2015年的18.2%提升至2018年的19.9%，盈利能力持续增强。

风险提示

• SUV销量增长可能受产能限制影响。
• 新能源汽车市场仍处于发展初期，销量增长有限。
• 品牌和产品市场竞争加剧，可能影响市场份额。