20181026-辉立证券-吉利汽车-00175.HK-增速收窄但结构上移_维持买入评级_5页_537kb
报告摘要
吉利汽車 (175.HK) 详尽总结
核心内容概述
吉利汽車在2018年9月的銷量同比增長14%，雖然增速收窄，但車型結構上移明顯，新能源車銷量持續增長。公司對中長期成長性持樂觀態度，維持買入評級，目標價為HKD 21.00，較現價上調44%。
主要观点
- 銷量表現：9月銷量124,429輛，同比增長14%，環比略減1%。全年累計銷量達1,136,858輛，完成全年目標的72%。
- 結構上移：高價車型占比提升，銷量分佈更加均衡，有助於毛利率提升。
- 新能源發展：新能源車銷量連續兩月超過萬輛，佔比達8.4%，技術儲備覆蓋多種類型。
- 盈利能力：上半年淨利潤同比增長53.6%，毛利率由19.2%升至20.2%，淨利率由11.1%升至12.5%。
- 投資收益：子公司吉利汽車金融實現淨利9千多萬，貸款總額達143.4億元。
- 目標價與評級：調整目標價至21港元，維持買入評級，反映對公司未來成長性的看好。
关键信息
1. 銷量與市場表現
- 9月銷量同比增長14%，環比略減1%。
- 行業平均銷量同比下滑13%，吉利汽車表現優於行業。
- 國內銷量122,114輛，同比增長14%；出口銷量2,315輛，同比增長12%。
- 各車型銷量分佈更加均衡，結構上移明顯。
2. 車型結構上移
- 輕型轎車“續瑞”首月銷量達5,029輛。
- 中高檔轎車博瑞銷量同比增長38%。
- “帝豪GL”銷量同比增長3.5%。
- 低端轎車“金剛”銷量同比減少85%至226輛。
- SUV車型銷量增長25.8%，主要受益於新車型上量。
- 新車型如“續越”、“領克03”、“首款MPV”等逐步上市，有助於結構優化。
3. 盈利能力與財務表現
- 上半年淨利潤同比增長53.6%，高於預期。
- 毛利率由19.2%升至20.2%，淨利率由11.1%升至12.5%。
- 銷售費用占比下降，提升利潤空間。
- 領克公司上半年實現純利3.4億，投資收益達1.7億。
- 吉利品牌和領克品牌經銷商數量分別為940家和130家。
4. 估值與投資建議
- 當前股價為HKD 14.60，目標價HKD 21.00，預期上漲44%。
- 預計2018/2019年市盈率為12/9.7倍，估值水平下調。
- 維持買入評級，認為公司中長期成長性良好。
5. 風險提示
- 經濟弱於預期可能影響購車需求。
- 新車型受市場歡迎程度可能低於預期。
- 車市價格戰風險。
- 海外市場的不確定性。
財務數據概览
| 指標 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|
| 净銷售 | 53,722 | 92,761 | 111,812 | 126,979 |
| 净利潤 | 5,170 | 10,634 | 13,807 | 17,531 |
| EPS (CNY) | 0.580 | 1.191 | 1.530 | 1.913 |
| P/E (x) | 22.4 | 10.2 | 8.4 | 6.7 |
| BVPS (CNY) | 2.77 | 3.86 | 5.16 | 6.77 |
| P/BV (x) | 4.7 | 3.2 | 2.5 | 1.9 |
| DPS (CNY) | 0.108 | 0.241 | 0.320 | 0.400 |
| Dividend Yield (%) | 0.8% | 2.0% | 2.5% | 3.1% |
毛利率與增長預測
| 指標 | FY16 | FY17 | FY18F | FY19F |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 18.3% | 19.4% | 20.6% | 22.1% |
| EBIT (%) | 11.6% | 13.8% | 14.9% | 16.7% |
| Net Profit Margin (%) | 9.5% | 11.5% | 12.3% | 13.8% |
| Revenue Growth (%) | 78.3% | 72.7% | 20.5% | 13.6% |
| EBIT Growth (%) | 116.4% | 105.5% | 29.8% | 27.9% |
| Net Profit Growth (%) | 126.2% | 108.0% | 29.8% | 27.0% |
研究分析师
- 研究分析员：章晶
- 联系方式：(+8651699400-103) / zhangjing@phillip.com.cn
投资建议评级体系
| Total Return | Recommendation | Rating | Remarks |
|---|---|---|---|
| >+20% | Buy | 1 | >20% upside from the current price |
| +5% to +20% | Accumulate | 2 | +5% to +20% upside from the current price |
| -5% to +5% | Neutral | 3 | Trade within ± 5% from the current price |
| -5% to -20% | Reduce | 4 | -5% to -20% downside from the current price |
| < -20% | Sell | 5 | >20% downside from the current price |
公司資料
- 普通股股東 (百萬股)：8,975
- 市值 (港幣百萬元)：131,088
- 52周最高價/最低價 (港幣)：29.8 / 12.84
未來展望
- 新品推進：基於BMA平台的新車型如“續越”、“領克03”、“首款MPV”等將陸續推出。
- 產能釋放：2019年1月貴陽新發動機廠40萬台產能將投產，緩解2.0T發動機供應瓶頸。
- 中長期成長性：預計公司盈利能力將持續提升，毛利率和單價穩中向好。
注意事項
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