20181104-西南证券-轻工行业三季报总结_软体_包装盈利能力逐步修复_关注业绩反弹标的_12页_1mb

轻工制造行业总结

核心内容

本报告聚焦于轻工制造行业，重点分析了家具、造纸和包装三大子板块的三季报表现及市场走势。整体来看，轻工制造板块在上周表现优于大盘，且部分子板块如包装印刷、家用轻工、造纸等出现盈利修复迹象。

主要观点

1. 行业主要数据回顾

• 家具出口：9月家具出口额（人民币计）同比增长0.2%，1-9月累计增长7.0%。
• 房地产及家具销售：前九月商品房销售面积增长2.9%，家具零售累计同比增长10.1%。
• 金银珠宝：9月当月增长11.6%，累计增长8.7%。
• 造纸原材料：美废13#价格微涨0.08美元/吨，漂白针叶浆和阔叶浆价格分别上涨5美元/吨，化机浆价格稳定。
• 原纸价格：灰底白板纸价格下跌70元/吨，瓦楞纸价格下跌106.5元/吨，其余纸种价格保持稳定。

2. 市场表现

• 上周上证指数上涨2.99%，轻工制造板块上涨5.04%，跑赢大盘2.05个百分点。
• 包装印刷板块上涨4.85%，家用轻工板块上涨5.05%，造纸板块上涨5.34%，珠宝首饰板块微跌0.73%。

3. 三季报总结

家具板块

• 定制家具板块收入增速仍在下行，Q3同比增速6%，环比下降3.8%，预示Q4及明年Q1收入端仍有压力。
• 成品家居板块受渠道分流影响较小，软体家具收入增速相对稳定，净利率有所回升。
• 原材料价格回落（如TDI、海绵）释放了业绩弹性，短期业绩反弹预期增强。

造纸板块

• 三季度纸价持续回落，尤其是废纸系，收入和净利润增速下行。
• 由于需求疲软，新增产能可能对纸价造成冲击，短期对板块偏谨慎。
• 木浆价格高位震荡，但文化纸价格回落，吨纸盈利下降。

包装板块

• 纸价回落叠加行业集中度提升，利润率逐步修复。
• 中大型包装厂进入整合阶段，行业景气度有望持续。
• 建议关注盈利出现拐点的企业，如裕同科技和梦百合。

关键信息

• 风险提示：家具行业受地产限购影响，存在营收下滑风险；纸品价格波动可能对板块造成冲击。
• 推荐标的：
  • 梦百合（603313）：TDI、MDI价格大幅下跌，毛利率和净利率显著优化；人民币贬值利好海外业务；品牌升级和渠道扩张推动内销增长。
  • 裕同科技（002831）：拓展多领域合作，客户资源丰富；白卡纸和箱板瓦楞纸价格企稳，毛利率压力减弱；海外收入占比超60%，受益人民币贬值。

行业趋势

• 定制家具行业增速由高增长转向中增长，但仍是成长最快的细分领域。
• 软体家具受渠道分流影响较小，收入增速稳定，净利率回升。
• 包装行业集中度提升，利润率修复，板块景气度持续。
• 人民币贬值对出口业务和原材料成本构成双重利好。

上周组合回顾

• 轻工制造板块上周上涨5.04%，组合单周收益5.59%，跑赢行业0.55个百分点。
• 组合中裕同科技涨幅10.24%，帝欧家居涨幅0.93%。

数据与图表

• 行业相对指数表现及板块回顾数据见表1。
• 轻工制造行业涨跌幅前十公司见图1。
• 定制家具板块营业收入、净利润、预收账款及经营性现金流变化见图2-5。
• 软体家具营业收入、净利润及毛利率变化见图6-8。
• 造纸板块营业收入、净利润变化见图11-12。
• 包装板块营业收入、净利润变化见图13-14。

结论

轻工制造行业整体表现优于大盘，其中包装和软体家具板块盈利修复明显，造纸板块短期偏谨慎。未来建议关注具备成本控制力、多渠道引流能力、品类拓展能力及渠道下沉能力的定制家具龙头，以及受益于原材料价格回落和人民币贬值的软体家具和包装企业。