20171120-招商证券-环保行业2018年度投资策略_迎接环保最好的时代_47页_3mb

环保行业2018年度投资策略总结

核心内容

• 环保行业迎来发展机遇：十九大提出“绿水青山就是金山银山”，我国环保投资需大幅提升，未来环保产业将进入“大”“小”公司分化的新格局。
• PPP模式是环保投资的关键手段：PPP模式具备“民生+投资”双重属性，具有“刚性+弹性”的投资特征，是实现环保大规模投资的完美方式。
• 环保行业从数量到质量转变：随着环保标准提高和监管加强，环保项目对技术、管理、运营能力要求更高，行业集中度将提升。
• 细分领域投资机会明确：河道治理、工业环保中的非电治理、流程再造、工业体系下的公用事业供应等为当前重点发展方向。

主要观点

1. 环保是发展中国家的短板

• 我国仍处于社会主义初级阶段，人均GDP和劳动生产率水平较低，与发达国家相比环保投资仍不足。
• 2017年环保投资占GDP比重仅为1.2%，远低于发达国家的2%~3%。
• 未来环保投资将逐步提升，以达到改善环境质量的目标，环保产业利润体量将远超市场预期。

2. PPP模式推动环保投资

• PPP模式通过政府与企业共同出资设立SPV公司，解决了地方财政和企业融资的限制。
• 在经济下行期，PPP具备对冲弹性；在经济上行期，其民生属性保证刚性需求。
• 财政部PPP项目库仍有翻倍空间，环保PPP的长期发展路径明确。

3. 环保行业进入质量时代

• 环保标准持续提高，环保税开征和环保督查常态化将提升环保项目运营质量。
• 环保项目由政府主导转为社会资本运营，责任主体明确，项目效果将更受关注。
• 行业将从“数量”向“质量”转变，综合能力强的龙头企业将更具优势。

4. 细分子行业投资机会突出

• 河道治理：是当前空间最大、推进最快的细分领域，市场潜力高达4-5万亿。
• 工业环保：非电行业烟气治理、流程再造、工业公用事业供应为未来重点。
• 城市与农村污水处理：城市供排水提标、农村污水处理为当前重点方向。

关键信息

行业现状

• 2017年11月，上证指数为3383点，环保行业股票家数为54只，总市值5556亿元，流通市值3938亿元。
• 2017年11月，环保限产政策在多地实施，如河南、河北、山东等地对钢铁、水泥、焦化等重点行业实施限产或停产。

PPP模式特征

• 三重意义：久期错配、权利上收、责任主体明确。
• 投资潜力：全国PPP项目库规模为17.8万亿元，目前占地方财政支出的4.2%，未来仍有扩容空间。
• 融资机制：SPV公司成为贷款主体，拉长还款年限，减轻政府财政压力。

环保政策推动

• 环保税：2018年1月1日正式开征，税率较排污费普遍提高。
• 环保督查：四批中央环保督察已覆盖全国，后续将常态化，推动环保项目质量提升。
• “水十条”：明确了河道治理、黑臭水体治理的时间表，成为环保投资重点。

重点公司推荐

• 东方园林：2017年新签订单超600亿，预计最终可达700-800亿。
• 碧水源：新签订单约400亿，预计最终可达500亿。
• 博世科：2017年新签订单超过60亿，较2016年翻倍。
• 清新环境：2016年新签合同及脱硫机组容量显著增长。
• 富春环保：当前各园区盈利增长稳定，具备良好的投资逻辑。

风险提示

• 环保投资受利率变化影响较大，短期需关注宏观经济和利率走势。
• 环保项目质量要求提升，企业需具备更强的技术和管理能力。
• 政策执行力度和环保税征收情况可能影响行业整体发展。

行业趋势

• 环保产业将经历从“数量”向“质量”的转变，技术、管理、运营能力要求提高。
• 环保PPP模式推动行业进入“大”公司时代，行业集中度将提升。
• 环保行业未来将长期受益于政策支持，发展空间广阔。

投资建议

• 建议超配环保行业，重点推荐河道治理、非电行业烟气治理、工业流程再造及公用事业供应等细分领域。
• 关注具备技术优势和综合管理能力的龙头企业，如东方园林、碧水源、博世科、清新环境、富春环保等。